华创证券-可转债周报：转债退市，渐行渐近-230219

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　　转债跟随正股下跌，估值小幅压缩。
　　上周中证转债指数从前周五409.62下降至上周五402.95点，周度下降1.63%，估值被动小幅压缩。转债市场成交额在下半周有所回暖，日均成交额为566.46亿元，较前周环比小幅下降2.78%。从结构上看，本周涨幅居前的行业包括美容护理和食品饮料含转债数量较少，对转债拉动作用有限，而有色金属、电力设备、大金融、电子等含转债较多的板块本周下跌依然较明显，形成拖累。科技板块尤其是人工智能概念的个券表现亮眼，但后半周有所回调。
　　转债整体转股溢价小幅被动压缩0.35pct，平价环比提升1.28%。上周依然是高评级、大规模转债的转股溢价率未有压缩，50亿以上转债的转股溢价率环比提升0.51pct，AAA转债环比小幅提升0.07pct，其余评级均下跌。
　　全面注册制下，需重视转债退市和违约风险，蓝盾转债或将成为第一只正股退市的转债。ST蓝盾在周五凌晨发布了2022年年度业绩预告修正公告，亏损扩大。公司在2019-2021年归母净利润呈连续亏损状态，且连续被审计机构出具非标准审计意见，可能会触发深交所财务类退市规则。公司已经申请重整，但法院尚未受理。此外公司三季报显示，货币资金仅有0.52亿元，其中0.45亿资金受到限制，短期借款尚有18.69亿，转债余额尚有1亿，且蓝盾转债没有担保公司，即如果公司退市了，ST蓝盾也难以赎回转债，违约风险提升。此外，全筑转债、搜特转债和正邦转债发布了退市风险警示公告，均为预计2022年末净资产为负值，其中搜特转债和正邦转债申请预重整，但尚存在不确定性。周五全面注册制正式落地施行，进一步健全公司常态化退市机制，我们在此前《全面注册制对可转债影响几何？》报告中也提示到，对于发行主体公司资质较差、业绩不佳的，尤其是评级较低的转债，需要防范退市风险，如果公司资不抵债，也可能面临违约风险。当前可转债市场尚不存在实质违约的情况，此次蓝盾转债事件或进一步提醒投资者重视对于主体公司资质的评估。
　　光大转债或成为第一只大额到期兑付的银行转债。光大转债将于3月16日到期兑付，截至17日，光大转债余额尚有241.99亿，未转股比例80.66%。银行发行转债转股后能够补充核心一级资本，因此促转股的意愿较强。但是光大转债未以强赎的方式退出，主要是因为转股价较高且无法下修，因为设置了转股价不能低于每股净资产的条款要求，2021年每股净资产为6.91元。除光大转债外，存续的18只银行转债中，仅成银转债和杭银转债转股价和每股净资产没有倒挂，且所有银行转债的转换价值均较低。在明年到期的江银转债、无锡转债、苏农转债和张行转债中，有3只转债的未转股比例尚在85%以上，到期兑付压力较大。若银行板块未迎来板块性行情，那么继光大转债后，或许大额到期兑付的银行转债会越来越多，进而打压投资者参与银行转债的热情。
　　关注具备盈利确定性高、景气上行板块
　　上市公司年度业绩预告逐步披露完毕，当前处于业绩空窗和政策预期发力阶段，市场缺乏主线，需要把握结构性投资机会。
　　建议关注：（1）半导体材料和设备板块，受益于美国供应链限制、国产化进程加速和政策支持的半导体材料板块，可关注晶瑞转债/晶瑞转2、南电转债、江丰转债和立昂转债；（2）风电板块，有望迎来需求放量和成本改善，可关注旗滨转债、靖远转债、明泰转债、海亮转债、天业转债、中金转债等；（3）医疗器械板块，订单有望放量及常规诊疗需求有望修复；（4）受益于疫情防控政策优化，出行需求增加利好的交运和旅游板块，可关注南航转债和密卫转债；（5）金融板块中，受地产利好政策提振银行板块估值有望修复，关注成银转债、杭银转债、兴业转债、无锡转债、张行转债；（6）中低价龙头转债的中长期配置机会，关注隆22转债、闻泰转债、中特转债、G三峡EB2等。
　　风险提示：
　　正股波动较大、转债估值压缩、业绩增长不及预期、外围市场波动等