东吴证券-固收周报：反脆弱，基金持仓风格有何变化？-230219

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　　伴随转债估值+平价双修复，底仓可以继续适度降低比重以增强攻击属性。2022Q4基金的持仓风格即体现出这种策略：基金机构投资者对转债进攻性偏好的增强。
　　周度市场回顾：权益市场整体下跌，多行业收跌。本周（2月13日-2月19日）权益市场整体下跌，多指数收跌；两市日均成交额较上周放量约1262.42亿元至9901.00亿元，周度环比回升14.61%，北上资金全周净流入82.51亿元。行业方面，本周（2月13日-2月17日）31申万一级行业中7个行业收涨，其中1个行业涨幅超2%；美容护理、食品饮料、石油石化、轻工制造、钢铁行业涨幅居前，分别上涨3.53%、1.62%、0.69%、0.39%、0.27%；电力设备、电子、房地产、综合、农林牧渔行业跌幅居前，跌幅分别达-4.06%、-3.29%、-3.16%、-2.90%、-2.72%。
　　转债市场整体下跌，多行业收跌。本周（2月13日-2月17日）中证转债指数下跌1.63%，29个申万一级行业中1个行业收涨，仅美容护理实现正涨幅，达1.68%；国防军工、家用电器、电力设备、商贸零售、公用事业跌幅居前。本周转债市场日均成交额大幅放量79.19亿元，环比变化12.44%；成交额前十位转债分别为拓尔转债、智能转债、特一转债、声迅转债、恒锋转债、万兴转债、华亚转债、金轮转债、惠城转债、蓝盾转债；周度前十转债成交额均值达143.30亿元，成交额首位达390.59亿元。从转债个券周度涨跌幅角度来看，约12.11%的个券上涨，约6.26%的个券涨幅在0-1%区间，5.85%的个券涨幅超2%。
　　股债市场情绪对比：本周（2月13日-2月17日）转债、正股市场周度加权平均涨跌幅、中位数均为负数，且相对于正股，转债周度跌幅更小。从成交额来看，本周转债市场成交额环比上升12.44%，并位于2022年以来50.90%的分位数水平；对应正股市场成交额环比增加14.19%，位于2022年以来60.00%的分位数水平；正股、转债成交额均大幅放量，相对于转债，正股成交额涨幅更大且所处分位数水平更高。从股债涨跌数量占比来看，本周约12.34%的转债收涨，约25.73%的正股收涨；约47.99%的转债涨跌幅高于正股；相对于转债，正股个券能够实现的收益更高。综上所述，本周正股市场的交易情绪更优。
　　核心观点：目前股票、转债市场估值位于高性价比的底部区间。在配置正股或进攻性转债的同时，可适当增配抗跌性相对较强的转债。
　　仍建议以安全性定择券思路。能源革命赛道具有可持续性，可长期关注，关注高景气的电力新能源板块，选择在大幅调整后、正股估值较为安全且细分行业空间较大的个券；积极布局疫后稳增长的相关板块，包括前期调整充分、估值相对合理的泛消费板块，银行、交运等防守性较强的板块，以及利好政策频出的地产板块；抓住短期供需错配带来的结构性机会，可参与煤炭、燃气、生猪养殖等板块的投资机会；此外，对于长期逻辑成立、短期表现呈现相对韧性的军工等板块，符合国家长期战略的信创等板块，可以积极挖掘其中个券的机会。券商板块行业政策仍有一定不确定性，但是考虑到当下的估值水平，仍有积极配置意义。
　　稳健组合推荐：浙22转债、招路转债、大秦转债、希望转2、苏银转债、成银转债。
　　弹性组合推荐：福能转债、密卫转债、金盘转债、高测转债、濮耐转债、万青转债、汉得转债、三角转债、天壕转债、杭氧转债。
　　风险提示：（1）流动性收紧；（2）权益市场大幅调整；（3）地缘政治危机影响。（4）行业政策调控超预期。