海通证券-公用事业行业周报：港口动力煤止跌回升，电力等待开工旺季-230220

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　　本周煤价下跌后回升。开工开始复苏：中电联公布2月3日-9日燃煤发电企业日均发电量环比增长25.8%，YOY+28.3%。在基本面正常季节性改善（沿海八省电厂库存从2月9日的3302万吨降低至2月16日的3204万吨，港口库存继续下降）和政策支持经济的预期下，国内煤价从1015元/吨下跌至周中的1000元/吨以下，2月17日回升至1009元/吨；欧洲煤价从2月8日的127美金/吨涨至2月15日142美金/吨。国内电力股票调整为主，我们认为市场对经济的乐观预期或开始，短期对电力股价会有压制。我们认为今年更像2012年，经济弱复苏，煤价下行的一致预期或将在4-8月形成，届时电力板块的基本面会有更好的改善。
　　22年市场电大增，电价上浮仅18.3%，并未顶格，我们认为23年仍有上涨空间。国家能源局：（1）22年全国市场交易电量5.25万亿千瓦时，YOY+39%，占全社会用电量的60.8%，YOY+15.4pct。其中，国家电网/南方电网/内蒙古电网市场交易电量为4.16/0.85/0.24万亿千瓦时，YOY+42.7%/+27.4%/+24.9%。（2）燃煤发电市场均价0.449元/千瓦时，较基准电价上浮约18.3%。（3）风电、光伏发电量为1.19万亿千瓦时，YOY+21%；可再生能源新增装机1.52亿千瓦，占全国新增发电装机的76.2%；截至22年底可再生能源装机12.13亿千瓦，占全国发电总装机的47.3%，YOY+2.5pct。（4）截至22年底，全国已投运新型储能项目装机规模达870万千瓦，平均储能时长约2.1小时，YOY+110%；其中锂离子电池储能技术占比达94.5%。（6）预计到25年，风电和太阳能发电量将在2020年的基础上翻一番，在全社会新增的用电量中，可再生能源电量将超过80%。
　　绿证核发加快，海外碳边界23年10月开始过渡，我们认为绿证公司岳阳林纸，福建金森或将受益。根据央视网报道，国家能源局公布2022年全国核发绿证2060万张，对应电量206亿千瓦时，YOY+135%；交易数量达969万张，对应电量96.9亿千瓦时，同比增长15.8倍；截至2022年底全国累计核发绿证约5954万张，累计交易数量1031万张，我们认为虽然近期表现为过剩，但远期交易需求或将明显改善。欧洲碳边界调整机制（CBAM）协议正式通过，从2023年10月试运行，2023年至2026年为过渡期，从2026年开始全面征收碳关税。我国吨钢的碳排放与欧盟存在差额，需要通过购买CBAM证书予以弥补，除了钢铁以外，还有更多的行业将逐渐纳入关税品种，届时绿证公司或将受益。
　　电力龙头估值长期低位区间，2023盈利大概率上行。我们认为火电21年Q4盈利底部已经确认，政策支持下盈利好转是趋势。海外电力龙头PE普遍在20倍左右，国内盈利上升期，或被低估。建议关注：火电弹性（华电国际、华能国际、宝新能源、建投能源、皖能电力、浙能电力）；火电转型（华润电力，中国电力）；水火并济（国电电力，湖北能源，国投电力，大唐发电），煤电一体化（内蒙华电）；新能源（三峡能源、龙源电力、中广核新能源、福能股份、中闽能源、大唐新能源）；水电（长江电力、华能水电、川投能源、桂冠电力，桂东电力，黔源电力）；核电（中国核电，中国广核）；电网（三峡水利、涪陵电力）。
　　风险提示。（1）经济增速预期和货币政策导致市场风格波动较大。（2）电力市场化方向确定，但发展时间难以确定。