天风证券-非银金融行业研究周报：注一季报业绩修复个股-230219

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　　周观点：
　　从DDM模型角度出发，影响个股走势的包括分子端的盈利和分母端的无风险利率和风险溢价。自去年11月起，经济强预期推动非银板块估值有所修复，但当前时点，分母端风险偏好有所分歧。因此我们建议重点关注分子端盈利改善，即基本面复苏有数据验证、一季报业绩修复的个股。
　　保险方面，负债端基本面仍然持续弱复苏，预计1Q23行业层面NBV有望实现小幅正增长。需求侧，以增额终身寿为代表的储蓄险有望持续受益于居民预防性储蓄需求加强，重疾险在极低基数下有望伴随消费复苏。供给侧，人力经历近几年连续下滑后底部盘整，规模降幅有望收窄；此外，我们判断23年银保渠道增长亦将表现亮眼，将为价值贡献进一步增量。
　　券商方面，政策面展望更为积极，基本面1Q23业绩或大概率高增。政策维度，注册制正式文件落地，落地时间小幅超预期（从征求意见稿结束到落地仅相隔1天，快于此前创业板注册制的实施和北交所注册制的落地），资本市场改革预期利好持续释放。流动性维度，中长贷余额同比连续2月提升，宽货币→宽信用拐点已现。业绩维度，1Q22券商业绩受投资大幅拖累，1Q23板块利润增速在低基数下有望高增长。
　　个股层面，建议关注一季报业绩有望大幅改善的兴业证券、东方证券、广发证券；负债端低基数下，改善预期较强的中国太保，以及开门红先发优势明显，一季报业绩有望修复的中国人寿。
　　核心数据追踪：
　　1）经纪业务：本周日均股基成交额10965亿元，环比+12%；年初至今日均股基成交额9695亿元，同比-10%。
　　2）融资融券：截至2月16日（17日数据未更新），两市两融余额为1.58万亿元，同比-8%，较年初+2%。
　　3）投行业务：本周IPO规模37亿，环比-69%；年初至今254亿，同比-79%。再融资规模222亿，环比-14%；年初至今1850亿，同比+21%。
　　4）公募基金：本周普通股票性、偏股混合型、偏债混合型基金平均预估申赎比分别为1.29、0.81、1.30，预计已连续三周资金净申购；指数型、平衡混合型平均预估申赎比分别为0.72、0.37，预计资金稳定或净赎回。
　　新成立权益基金规模104亿元，环比+147%；年初至今新成立权益基金规模338亿元，同比-68%。
　　2月以来，共40只基金暂停大额申购，27只基金放开大额申购，或一定程度上显示基金经理对后市判断偏谨慎。
　　5）场外衍生品：截至22年12月，期末场外期权+收益互换存续未了结初始名义本金2.09万亿元，环比-0.4%/较上年末+3.5%。
　　6）国债收益率：本周中债10年期到期收益率为2.89%，较上周末持平，较年初+6bps；十年期国债750移动平均为2.91%，较年初-1bp，下行压力趋缓。
　　截至2月17日，券商板块PB（LF）1.23x，位于2018年以来15.6%分位数；保险方面，国寿、平安、太保、新华、友邦及太平的PEV估值分别为0.67、0.56、0.46、0.33、1.53及0.14，分别处于自2012年来的8.7%、5.2%、8.3%、3.5%、18.3%及4.0%分位数。
　　风险提示：改革推进不及预期；资本市场大幅波动；居民资产配置迁移不及预期；业绩预告具体数据以公司2022年度报告中披露的数据为准。