申万宏源-造纸轻工行业周报：家居卖场客流修复明显，企业开门红、315订单有望显著增长；智能家居渗透率提升，关注箭牌家居、好太太、瑞尔特-230219

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　　本期投资提示：
　　1、家居卖场客流修复明显，预计企业开门红、315订单增长显著，家居消费持续改善
　　本周我们与一线城市家居卖场进行交流，1-2月卖场客流显著修复，头部家居品牌门店合同成交额同比增长约10-20%。订单修复原因有二：1）家居需求偏刚性，年前受疫情影响的延迟订单陆续兑现，2）地产边际改善，家居终端需求向好。从零售门店23年业绩目标看，头部品牌零售增长目标普遍在20%-30%，彰显家居企业对23年消费修复的信心。
　　家居企业蓄力开门红及315活动，期待家居零售业务接单改善。春节后“开门红”为家居行业新年第一个大促活动，“315”更是全年最重要的营销节点，我们跟踪到上市公司品牌欧派、索菲亚、志邦等大多于年初五到初八开启“开门红”活动，开始时间较早，市场进攻力更强。从营销内容来看，2023年开门红及315还是以套餐活动为主，相较于2022年，今年的套餐选择更多，且头部企业多对套餐提质不加价。2022年家居行业受到地产及疫情的双重压制，2023年地产交付同比预计好转，同时改善型需求有望表现更为强劲；叠加线下消费进一步复苏，期待家居零售业务接单改善，企业业绩有望逐季向好。龙头企业凭借零售业务更强劲的渠道、产品和品牌优势，快速进攻市场，预计将持续提升市场份额。
　　2、智能家居渗透率提升，关注好太太、箭牌家居、瑞尔特
　　1）好太太：智能晾衣架渗透率提升，23年业绩有望高增。好太太以晾衣架业务起身，产品覆盖传统晾衣架、智能晾衣架、智能门锁，预计22年智能产品收入占比接近80%。从渠道拆分看，公司渠道布局涵盖电商、线下零售、工程业务，22年预计电商收入占比接近60%，线下零售占比30%+，工程业务体量较小。预计公司23年收入增长约30%：1）线上，公司智能晾衣架产品在天猫、京东等平台销量均位列行业第一，线上业务延续高增，预计23年线上收入同比增长约25%；2）线下零售，受疫情、公司渠道调整影响，过去几年公司线下增长承压，展望23年，伴随疫后消费修复、公司省运营平台提升运营效率、门店扩张，预计23年线下零售增长20%+；3）工程，公司工程业务中标3亿订单，其中2亿订单已签合同，将在未来2-3年陆续兑现，预计23年工程业务收入增长约100%。整体来看，预计公司23年收入增长约30%；利润端，受疫情、理财亏损等影响，公司22年利润承压，预计23年净利率同比改善，利润增长有望超40%，业绩表现靓丽。当前公司60亿市值，对应23年估值约17倍，公司所属智能家居行业，估值空间较大。
　　2）箭牌家居：智能座便器渗透率提升，国产龙头份额扩张。中国智能坐便器的家庭普及率2021年约4.8%，远低于成熟市场(日本90%、美国60%、韩国60%)，提升空间充足。供需两旺驱动渗透率持续提升，作为国内卫浴品牌龙头，箭牌家居对上可成为外资品牌的平替，向下可以承接低线级市场的消费升级。智能产品升级有望成为公司份额提升切入点和突破口，带动客单值及盈利能力提升，在地产后周期板块中体现alpha属性。预计23年渠道多元化及产品结构升级驱动箭牌家居收入双位数增长：1）渠道多元化：一方面通过门店布局进一步下沉，通过社区和乡镇渠道更好地获取终端用户，并对存量房客户的挖掘形成重要的抓手；另一方面捕捉存量房需求，通过产品和服务有效触达存量市场、挖掘用户；2）产品结构升级：一方面智能卫浴升级，智能产品是普通产品价格2-4倍，预计23年智能产品出货额增长超40%，进一步拉动客单价提升；另一方面配套率提升，从洁具扩展其他品类，并发展定制淋浴房、浴室柜等定制卫浴。
　　3）瑞尔特：智能坐便器自主品牌有望快速放量。公司主营业务涵盖智能坐便器及盖板、水箱及配件、同层排水系统产品，22年智能坐便器及盖板收入占比超40%。公司智能坐便器业务分为代工、自主品牌两部分，其中代工占比约67%、自主品牌占比约33%。展望23年，预计智能坐便器代工收入增长约25-30%，自主品牌翻倍增长。自主品牌快速放量：22年公司智能座便器自主品牌收入预计约2.5亿，其中线上1.6亿，线下0.9亿。当前中国智能座便器渗透率较欧美等国家提升空间较大，在行业渗透率提升红利下，公司自主品牌发力，有望快速放量。预计23年自主品牌收入增长翻倍，线上收入延续高增，线下在经销渠道、工程订单催化下，快速放量。
　　风险提示：国内疫情扰动、原材料价格大幅波动。