长江证券-金属、非金属与采矿行业周报：供需双向利好有望助推铜铝走强-230219

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　　基本金属：受美国通胀数据超预期及国内经济复苏分歧影响，本周全球工业金属商品跌多涨少，其中，LME3月铜涨1.8%、铝跌2.4%，SHFE铜涨0.7%、铝跌0.5%。本周基本金属全球显性库存部分品种环比开始回落，其中铜环比下降0.02%、同比上升4.89%，铝环比上升7.81%、同比下降-2.79%，库存表现优化。受制于铝价下跌，本周成本同步测算电解铝冶炼吨税前利润环比下降106元至-58元。对于后续基本金属商品价格判断，我们从长期与短期两个维度阐述。1）短期而言，随着海外经济、就业数据强劲与鹰派言论又起，此前助力工业金属行情的海外流动性宽松与美元指数走弱因素或阶段性告一段落，但由于工业金属定价供需因素主导，相比于海外因素而言，“国内经济复苏及预期”对商品未来走势影响更为关键。考虑到，近期供需两方面均有利好，预计铜铝等工业金属商品短期行情走强：①需求端，近期相关品种库存与下游开工表现，整体印证需求恢复尚可，持续到“两会”前，均大概率存在稳增长政策预期；②供给端，近期工业金属供给扰动增多，铜方面，强降水致自由港暂停印尼Grasberg铜矿采矿，累及全球矿产铜供给约3.8%，秘鲁抗议增加矿产铜供给风险；铝方面，阿拉丁报道，云南限产2.18日开始执行，2月27日压减到位，增限比例约16%，涉及产能约87万吨，占比国内运行产能比例约2.1%。2）长期来看，我们持续提示重视铜铝等工业金属机会根本逻辑，仍在于国内经济复苏，由于中国经济根基在于工业，消耗了全球过半工业金属需求，故其复苏有望带动工业金属全球需求趋势反转，尤其是最易复苏的地产竣工端相关铜、铝。考虑到铜2023年冶炼、2024年及以后矿端产能相继约束下，供给整体释放弹性有限，铝2023年即达到行业产能天花板，则本轮年度级别以上的反转周期中，铜铝价格终局弹性非常值得期待。落地权益，当前“预期乐观、现实磨底”阶段，由于股票提前消化了更多前期对于全球衰退的悲观预期，故其下行韧性与上行弹性强于商品，关注铜（紫金矿业、洛阳钼业、铜陵有色、金诚信）、铝（神火股份、天山铝业、云铝股份、索通发展、南山铝业）、锡（锡业股份）、锌（驰宏锌锗）等。
　　能源金属：新能源汽车一月产销数据较为清淡，关注储能带来的第二增长曲线。锂方面，锂价仍弱势震荡，等待后续需求回暖价格企稳反弹。目前来看，上半年供给压力小于下半年，23年预计供需紧平衡趋势延续，价格有望保持高位运行。钴方面，需求疲软，钴价短期仍将维持弱势。镍方面，青山电积镍已产出，缓解市场电镍紧张预期。展望后市，随着新增供给的逐步释放、钴镍价格拐点向下以及高电压、超高镍等产业化推进，三元性价比边际有所改善。稀土方面，中国稀土集团整合逐步落地，针对东南亚的中重稀土资源也在开展工作布局。近期随着需求小幅回暖，价格持续反弹。随着磁材企业开工率的提升叠加新车型智能化提升对钕铁硼单耗和性能的提升，看好2023年稀土永磁产业链的投资价值，近期建议关注上半年稀土配额的落地。建议关注：锂（天齐锂业、赣锋锂业、中矿资源、永兴材料、天华超净、盛新锂能、雅化集团），稀土（中国稀土、盛和资源、北方稀土），钴镍（华友钴业、伟明环保），材料（厦门钨业、中钨高新、云路股份、金力永磁）。
　　贵金属：当前，短期强势非农触发美元美债反复，阶段性压制金价，我们认为是前期上涨后的正常整固。后续非农的持续性仍需跟踪，但或不改随时间推进美国逐步衰退格局，时间窗口上，我们认为二季度或有更分明的数据趋势以及联储指引，短期或在数据反复中呈震荡态势。2022年，美债利率磨顶，贵金属磨底，黄金为左侧配置行情。2023年，随美国衰退驱动美债利率筑顶下行，黄金即启动右侧趋势行情，我们依旧维持增配策略。交易美国衰退是2023年配置黄金的核心驱动。建议重视黄金股的配置机会。关注招金矿业、赤峰黄金、银泰黄金、山东黄金。
　　风险提示
　　1、全球经济复苏进度不及预期，全球新能源汽车需求不及预期；2、金属供给过快释放。