国海证券-联想集团-0992.HK-FY2022/2023 Q3财报点评：PC消费阶段性承压，新IT架构业务进展顺利-230219

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　　事件:
　　联想集团发布公告报：公司公告FY2022/2023 Q3财报（对应自然年2022Q4），实现营业收入152.67亿美元（YoY-24%，QoQ-11%），毛利润26.12亿美元（YoY-22%，QoQ-9%），归母净利润4.37亿美元（YoY32%，QoQ-19%）。
　　投资要点:
　　整体业绩表现：受当前外部经济环境影响，FY2022/2023 Q3财报（对应自然年2022 Q4）营收、毛利润分别同比下降24%和22%，其中智能设备业务营收同比下降34%，而基础设施方案业务和方案服务业务营收依然保持强劲增长。公司注重研发投入，加强成本管控，在稳住PC领域龙头地位的同时，加速布局“端—边—云—网—智”新IT架构，为企业智能化转型赋能。
　　智能设备业务：由于行业需求疲弱，FY2022/2023 Q3智能设备业务集团营收为115.86亿美元，同比下降34%，营业利润为8.48亿美元，利润率仍维持在7.3%，彰显出公司较强的经营韧性。根据IDC数据显示，2022年Q3全球个人电脑市场联想稳居全球第一并扩大与其他竞争对手差距，其市占率为22.7%，而这得益于游戏电脑和工作站在内的高端细分市场增长强劲。我们认为，联想集团持续投资于高增值创新产品及组件将有助于为公司带来新的增长机遇。
　　基础设施方案业务：2022/2023 Q3联想基础设施方案业务集团营业收入为28.55亿美元，同比增长48%；运营利润达到43.28百万美元，连续第七个季度盈利同比改善，运营利润率为1.5%。公司服务器、存储、软件等细分领域收入保持高速增长，超过市场平均水平。并且，公司中小型企业IT基础设施业务在2022/2023 Q3表现良好，收入达到双位数同比增长。公司发布的“云电脑”解决方案将带动更多中小企业实现办公智能化和降本增效，有助于推动整体经济的数字化转型和高质量发展。
　　方案服务业务：2022/2023 Q3联想集团方案服务业务集团营收为18.36亿美元，同比增长率为23%，运营利润率为20.2%，运营溢利同比增长12%至3.7亿美元。公司与电讯盈科合资进展顺利，各细分业务均获得高利润水平和高增长。此外，联想臻算服务商城上线，满足客户订阅化算力需求。联想集团正在加速布局“端—边—云—网—智”新IT架构，为企业的智能化转型赋能。在服务商城的推出和新布局的驱动下，我们认为方案服务业务集团有望实现较快的增长和较高的盈利能力。
　　盈利预测和投资评级：鉴于当前全球宏观环境存在较大不确定性，PC消费未见明显复苏拐点，我们调整本次盈利预测，预计公司2022-2024年营收分别为640.50/672.00/719.04亿美元，归母净利润分别为17.74/19.92/26.86亿美元，对应基本EPS为0.15/0.16/0.22美元，对应P/E倍数为5.91X/5.26X/3.90X。基于公司智能设备业务盈利能力持续优化，基础设施方案业务与方案服务业务未来广阔的发展前景与高速增长，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，PC、手机、服务器等业务进展低于预期；地缘政治冲突，导致供应链中断；技术跨越替代，颠覆公司现有技术优势；疫情影响，拖累全球经济复苏；新业务发展低于预期。