西部证券-非银金融行业关于优化转融通机制的点评：市场化申报+拓宽券源+降低费率，两融将迎来规模提升-230219

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　　摘要：中国证券金融股份有限公司优化转融通机制，旨在实现全市场转融券业务模式的整合统一，有助于提升主板融券余额。长期来看，随着全面注册制落地，沪深两市两融业务有望迎来规模提升及结构优化。
　　事件：2月17日，证监会发布全面实行股票发行注册制相关制度规则，中证金融配套优化转融通机制，实现全市场转融券业务模式的整合统一，重点是将在科创板、创业板（简称“双板”）行之有效的转融券优化措施推广到主板，并为在北京证券交易所市场推广预留了空间。
　　本次修订涉及的内容主要包括：1）提升主板转融券业务的市场化水平和成交效率。“期限固定、费率固定”模式的转融券约定申报方式将统一调整为市场化的约定申报方式，借贷双方可以自主协商确定转融券期限、费率，进行更加灵活的展期和提前了结，实现转融券实时成交并可实时用于融券业务。2）拓宽主板转融通标的证券范围和出借人范围。注册发行股票上市首日即可纳入转融通标的证券范围，注册发行股票的战略投资者可以在承诺的持有期限内出借获配股票。3）大幅降低证券公司参与转融券业务成本。转融券费率差统一降至0.6%，取消转融通业务保证金比例档次最低20%的限制。4）退市标的证券的处理机制更加完备、灵活。增加了对交易类强制退市情形的业务处理规定；对涉及终止上市的标的证券，增加了协商提前了结的灵活处理方式。
　　整体来看，机制的优化有助于两融规模扩容。1）从融资业务来看，影响规模增长的核心在于客户需求，即市场的热度。2018年至今，沪深两市的融资规模占流通市值的比重均值为2.22%，中位数为2.24%；2015年上半年的均值为3.8%。对于证券公司而言，影响融资业务发展的核心在于资本金（包括净资本规模以及较低的债权融资成本）和零售客户群。2）对融券业务而言，影响规模增长的核心在于券源，市场化的约定申报方式能够提升成交效率。市场化程度较高的科创板最新的融券余额为210亿元，占两融余额的比重达23.0%；创业板在机制优化后，融券余额占比也迅速提升至6.8%（2020年8月24日至今均值）。对于证券公司而言，融券业务是服务机构客户的重要工具，考验的是综合金融服务能力。
　　投资建议：证券行业利好政策持续落地，全面注册制及其配套政策能够有效的提升券商业务发展空间；短期内，一季度市场活跃度明显提升有助于券商业绩修复，自营、经纪等将直接受益。截至2月17日，券商指数的PB估值仅为1.35倍，处于历史低位水平。我们推荐东方证券、广发证券、兴业证券、中金公司、东方财富，建议关注国金证券、长城证券。
　　风险提示：市场波动风险、政策风险、经营及业务风险。