安信证券-风险溢价因子的变迁史：百万条估值数据揭示了什么？-230219

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　　通过对百万条债券估值数据的回归，和常识一致，评级、企业规模、流动性和行业景气度对信用利差影响显著，通过控制行业、评级、到期期限、企业规模、行业景气度、流动性、到期期限等因素，发现国内债券市场的所有制和地域定价差异存在已久，并且在2018年去杠杆、2020年永煤事件、2021年恒大事件这三个节点后，差异程度不断加深。
　　差异程度加深的背后是违约率的上升，风险事件后，市场会调整因子的风险溢价。综合考虑利差和违约情况，市场对评级因子的定价处于均衡状态，因此在不断吸收新风险事件带来的变化；而所有制和区域因子的利差始终难以补偿违约的损失，风险事件后，差异程度上升是非常自然的结果。
　　近年以来民营企业违约率上升与经营理念和宏观环境变化关系不大，可能与困境中融资可得性更低有关。从长期来看，随着企业的出清和制度完善，违约率下降和回收率的上升或将出现，所有制和区域定价差异或将弱化。
　　风险提示：（1）历史规律失效；（2）隐性债务风险超预期