财通证券-中国巨石-600176-智能制造启未来，规模成本迎景气-230219

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　　玻纤行业龙头，定位智能领跑全球。中国巨石是中国建材旗下玻璃纤维业务的核心企业，拥有浙江桐乡、江西九江、四川成都、埃及苏伊士、美国南卡五个生产基地，产能全球布局，年产能合计超240万吨。在产能持续扩张的同时，公司加速推动产线的智能制造，实现成本与产品的领先，以此保持全球玻璃纤维工业领导者的地位。
　　供需渐归平衡，新能源放量添动力。供给端，根据卓创数据统计2023年行业边际产能投放减弱，预计实际增量在18.9万吨，仅占2022年年末总产能的2.8%。需求端，玻纤需求与工业产值及GDP增速强相关，近期多地区公布2023年经济增长目标，大部分城市目标在5%以上，有望提振玻纤需求。整体来看，2023年供需将逐步回归平衡，支撑玻纤价格底部企稳上涨。再看细分领域，2022年风电招标数据持续高增，而实际装机量较低不足38GW，或在2023年将加速落地，带来超50万吨的边际增量。
　　成本为盾，规模为矛，享行业景气回归。玻纤产品市场化程度高，同类产品与价格企业间差距有限，因此成本是企业间竞争的核心。拆分成本看，原材料和能源为玻纤主要成本分别占50%与30%，中国巨石通过产能布局毗邻原料生产基地、长单锁定能源价格、规模化智能化生产以及费用精细管理，成本控制能力行业领先，盈利水平也远超同行，2021年吨净利在2000元以上。同时，公司稳步执行“十四五”战略规划——“再造一个巨石”，产能规模更进一步，于2022年末在江苏淮安规划产能40万吨。看2023年，行业供需关系逐步匹配下，价格或底部企稳，公司产能规模提升有望享受行业景气回升。
　　投资建议：短期，行业边际产能投放减弱，经济好转提振玻纤需求，供需关系调整带来行业估值修复；中长期，公司全球产能布局完善，智能制造定位下生产效率提升，龙头地位进一步夯实。我们预计2022-2024年公司分别实现归母净利润62.70/65.35/72.58亿元，同比增长4.0%/4.2%/11.1%，最新收盘价对应PE为9x /9x /8x。首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济下行风险、风电装机不及预期、能源价格上涨风险