财通证券-A股策略专题报告：轮盘从科创50回归上证50-230219

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　　回顾：22年11月以来《进攻上证50》、《mini版2014？》、《上证50是跨年优选》、《拿好上证50过节红包》十余篇报告持续看多上证50，至今涨幅17%。
　　 “红二月”不似以往“春节后调整”，逢低加紧布局顺周期。过往“春节后调整”主因是海外流动性收紧+国内经济下台阶，今年“重视经济、提振信心”，市场下有底无需担忧。全年继续看好上证50+科创50：节后经济数据难证复苏强度、市场偏向科创50，而近日美债利率飙升压制风险偏好和成长表现，轮盘重回上证50。静待3月政策指引，无论是“刺激增长”还是“稳增长”，上证50都是应对当前“风险偏好回落”和3月“政策加码落地”的攻守兼备之选。行业层面，重视顺周期的有色、地产链、高端制和受益复苏的消费。有色的电解铝受益地产竣工回暖，低库存、弹性好，建材、地产链和高端制造。地产链关注偏竣工后端消费建材和2C家居，二手房数据改善，疫情期家装需求后置加速修复。高端制造包括宽信用和顺周期复苏下的检测、机床、工业机器人和核心零部件（刀具、减速机等）。消费关注复苏受益的必选类食品等。
　　 17年以来的春节后调整，主因有两个：海外流动性收紧+国内经济下台阶。1）18年“中美摩擦+金融去杠杆+美联储加息”，20年“全球新冠大流行+美元流动性危机”，21年“紧缩预期出现+美债利率飙升”，22年“美联储加息+开启连续大加息”。2）例外的17年与19年，节后经济企稳复苏，市场延续新高直至4-5月结束，其中17年是因为金融去杠杆、“三三四十”监管，19年是因为美联储未如市场预期转向宽松。
　　本轮与过去春节后调整最大不同，是国内经济可能扭转下台阶预期，当前“经济要强”预期下，更应趁机布局顺周期方向。节后开复工前低后高，加速回暖至2021年左右水平，但30大地产销售面积、建筑开工情况弱于去年同期。目前经济数据还未扭转“下台阶”的惯性预期，上周主流科技赛道又出现调整而暂歇，市场快速走完“大盘价值→大盘成长→小盘成长”的风格轮动且更加纠结。后续行情可能依赖3月中下旬刺激政策的指引，若“全方位政策去刺激增长”，市场偏向顺周期，若“只是松货币去稳增长”，市场也会在顺周期躁动后再切向成长。综合来看，本轮与过去春节后最大不同就是今年“重视经济、提振信心”，因此下有底、无需过度担忧，而无论是当前“风险偏好回落”，还是3月“政策加码落地”，顺周期方向都攻守兼备。
　　海外方面，美债利率20日上行斜率再破20Bp，新兴市场迎来阶段性流动性压力。1）美国1月CPI和PPI均超预期，其中CPI同比6.4%，预期6.2%；PPI同比6.0%，预期5.4%。2）通胀超预期带动加息预期上行，市场预期6月再加息一次25BP，年终利率也提升至5.25%。3）加息预期提升下，美债利率快速上行，全球股市面临短期资金流出压力。对应到A股，北向资金流入放缓，A股受其影响面临调整。历史美债利率20日上行斜率再破20Bp时，后10日日均北向净流入较之前减半，同时全A平均下跌1%。4）往后看，近期数据预示美国经济和通胀韧性可能都强于市场预期，美国后续走势可能并非极度悲观的“重回大滞胀”或极度乐观的“转向大宽松”，可能高增长和高利率并行。全球市场更倾向“上有顶、下有底、宽幅震荡”；结构看，美债利率飙升压制新兴市场和成长板块，也更利于低估值、顺周期板块表现。
　　上证50+科创50，兔年投资百分百组合，等待期布局顺周期板块应对当前“风险偏好回落”和3月“政策加码落地”。美债上行风险加大，重点从科创50回归上证50，关注顺周期如有色、地产链、高端制造和受益复苏的消费。1）电解铝受益地产竣工回暖，低库存、弹性好。2）地产链关注偏竣工后端消费建材和2C家居，二手房数据改善，疫情期家装需求后置加速修复。3）上游通用制造“卖铲人”受益宽信用顺周期复苏，如检测、机床、工业机器人等。4）消费关注复苏受益的必选类食品等。
　　风险提示：1）国内疫情反复；2）稳增长不及预期；3）历史经验失效风险。