国金证券-PCB行业月报：短期虽显疲态，成长预期先行且安全边际足-230218

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　　投资逻辑
　　短期数据显示疲态。1）原材料营收降幅扩大，1月台系铜箔厂商月度营收同比-15.83%（前值-12.46%）、环比-11.37%（前值+0.57%），1月台系玻纤布厂商月度营收同比-23.97%（前值-17.63%）、环比-17.65%（前值+2.53%）；2）CCL显示供需仍对峙，1月行业整体月度营收同比-39.53%（前值-22.15%）、环比-17.58%（前值-6.69%），绝对数值上反映出行业压力，同时如果与上游材料的1月数据对比（价格反弹、营收降幅较窄），不难看出覆铜板的降幅要远高于上游，证明供需仍然处于对峙状态，覆铜板环节整体承压严重；3）PCB反映需求承压，1月行业整体营收同比-17.76%（前值-13.10%）、环比-12.07%（前值-7.80%），PCB行业靠近需求端，能在一定程度上反映需求的真实强度，整体来看需求较往年更淡。
　　静待加速见底后的反转。加速下行虽然显示了产业链基本面承压，但也预示着产业链拐点也会加速到来，那么2月数据将成为关键观测点，根据我们产业链跟踪来预期，我们认为2月产业链同比景气度将仍然有所承压但不会再进一步恶化、环比大概率修复但强度一般。在这样的基本面预期下，我们建议应当自上而下筛选能够依靠强阿尔法率先走出周期陷阱的厂商。
　　PCB高收益反映对成长的预期，目前仍具性价比。在1月16日~2月17日间，PCB板块期间涨跌幅达到10.19%，跑赢电子整体（+7.60%），是电子行业细分板块中收益率最高的板块。我们将PCB、CCL、原材料环节的主要公司在本期内的区间涨跌幅进行排序，可以看出本期市场对PCB板块的投资偏好主要有两个特点：1）对成长的预期大于对周期修复的预期。2）A股反应较其他市场更剧烈。虽然本期PCB显著跑赢电子整体，但我们计算出PCB目前所处的估值分位为16%、距离概率估值的安全边际尚有63%，因此我们认为PCB板块在电子各大细分领域中估值仍具有性价比。
　　投资建议与估值
　　虽然当前PCB行业基本面仍承并且展望2023年电子整体需求改善有限，但PCB仍不乏一些创新亮点打开长期成长空间，加之板块当前估值仍具有性价比，建议持续关注板块投资机会。结合各类公司业务布局情况，我们推荐关注生益科技、联瑞新材、华正新材、兴森科技、沪电股份等具有细分领域主题机会的标的。
　　风险提示
　　需求景气度不及预期；原材料价格居高不下；竞争加剧。