国泰君安-煤炭行业周报：看好焦煤板块，动力煤已回暖-230218

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　　本报告导读：
　　进口边际向下、需求向上、坑口提价、期货上涨，看好焦煤板块。焦煤价格预期向上，长协标的将迎来估值修复，弹性焦煤标的有望戴维斯双击。
　　摘要：
　　多重因素利多焦煤板块。1）坑口&期货价格同步向上，山西古交肥煤车板价周涨幅100元/吨，内蒙乌海主焦煤周涨幅50元/吨，且焦煤2305期货价格已连续5天上涨，累计涨幅4.3%；2）澳洲焦煤已无价格优势：国内与澳洲贸易关系缓和后，年初至今澳洲峰景硬焦煤上涨98美元至396美元/吨，对应到岸成本3059元/吨，比国内京唐港(山西产)主焦煤库提价贵559元/吨，市场此前担心的澳煤进口冲击已被验伪；3）需求稳步提升，稳增长或将提升斜率：年初至今钢厂开工率稳步提升，且伴随2022年对地产行业的融资放开，房地产产业链需求有望环比改善，叠加全国各地积极推动重大项目开工建设，稳增长预期下焦煤最优；4）焦煤公司Q1业绩可期：中价新华焦煤价格指数2023年1月底与上期持平，预计山西焦煤、淮北矿业、平煤股份等23Q1长协价格与22Q4持平，而22Q4因疫情以及库存累计销量出现下滑，23Q1有望量稳价增业绩提升。
　　动力煤价已开启反弹，高煤价中枢继续验真。黄骅港Q5500平仓价已于2月16日止跌回升至1007元/吨，且2月17日继续上涨。年初至今煤炭市场在面临库存高企、需求疲软、进口预期提升三重压力下，仍能保持千元以上的价格，足以证明国内煤炭市场仍是供需偏紧的市场，长期资本开支的缺位，使得供给中枢与需求中枢存在阶梯差。而当下港口库存已开启回落，下游复工复产仍在继续，煤价易涨难跌。
　　板块高胜率已是明牌。多家公司披露2022年报业绩预告，其中恒源煤电、陕西煤业、潞安环能、华阳股份等多家煤炭公司Q4业绩预告中枢环比增长。截至2月17日，CS煤炭指数PE-TTM仅为6.47倍，若按行业2021年64%分红率测算，股息率为9.9%，防御属性冠绝全行业。
　　投资建议：复工复产继续进行，春季躁动值得期待，内需的焦煤板块将更具优势。此外，地缘政治风险尚存，板块高胜率已是明牌，攻守兼备，推荐：1）弹性焦煤标的：潞安环能、盘江股份、上海能源、首钢资源；2）长协焦煤标的：山西焦煤、淮北矿业、平煤股份；3）成长转型：华阳股份等；4）稳增长行业龙头：中国神华、中国旭阳集团、陕西煤业、兖矿能源、中煤能源等。
　　行业回顾：1）截至2023年2月17日，秦皇岛港库存为580.0万吨（-8.9%）。京唐港主焦煤库提价2500元/吨（0.0%），港口一级焦2737元/吨（0.0%），炼焦煤库存三港合计112.7万吨（-3.4%），200万吨以上的焦企开工率为82.8%（-0.60PCT）。2）澳洲纽卡斯尔港Q5500离岸价下跌8美元/吨（-6.3%），北方港(Q5500)下水煤较澳洲进口煤成本低66元/吨；澳洲焦煤到岸价396美元/吨，较上周上涨14美元/吨（3.7%），京唐港山西产主焦煤较澳洲进口硬焦煤成本低603元/吨。
　　风险提示：宏观经济持续下行；全球油气价格下跌；煤炭供给超预期释放。