中信证券-煤炭行业基本面聚焦：煤价预期改善，板块价值属性或受关注-230219

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　　国内动力煤价节后第三周止跌回暖，下游需求有所恢复。目前板块在估值及股息率的预期方面具备价值吸引力，随着短期市场风险偏好的下降以及后续潜在的宽松政策预期，板块短期或进入反弹阶段。
　　▍短期动力煤基本面：周中煤价止跌反弹，短期价格预计继续好转。产地方面，主产地大部分煤矿已经恢复正常生产，销售情况并未有大幅起色，其中随着港口煤价止跌小涨，部分站台贸易商发运量增加，个别前期报价低的煤矿有零星调涨，大部分煤矿煤价处于弱稳状态。港口报价上周逐步企稳，部分非电行业需求释放，市场情绪好转，卖方报价稳中上涨，但下游对高价接受程度不高，不过由于部分贸易商煤炭到港成本依然较高，降价意愿也不高。我们维持前期判断，预计在2月下旬至3月动力煤价有望处于上涨通道。
　　▍短期“双焦”基本面：价格短期或维持弱稳运行。近期随着钢价回暖，钢厂开工稳步回升，耗煤持续增加，但由于焦炭库存相对充足，因此钢厂对焦炭的采购节奏有所控制。整体来看，焦炭供需结构仍略显宽松，短期焦—钢企业或继续博弈，短期焦炭价格或维持稳定，后续关注消费端需求兑现以及钢厂利润变化情况。焦煤方面，上周炼焦煤市场稳中偏弱运行，市场情绪尚未明显好转，下游多维持按需小单采购，产地库存已连续三周呈累库状态，主要是下游普遍维持低库存的策略，预计短期焦煤价格趋于弱稳状态，3月份或随基建、地产开工推进而进入上涨阶段。
　　▍高频数据聚焦：港口煤价小幅波动，库存显著下降，钢厂开工率回升。上周五（2月17日）秦港5500大卡动力煤市场价1009元/吨（环比-0.59%）。京唐港焦煤（山西产）现货价格为2500元/吨（环比持平），二级冶金焦（临汾产）现货价格为2880元/吨(环比持平)。上周（截至2月17日）秦港铁路调入量平均为37.76万吨（环比-9.42%），日均吞吐量41.33万吨（环比-4.77%），秦港锚地船舶数平均为19艘（环比+17.12%）。秦港库存580万吨（环比-8.95%），北方三港口煤炭库存合计为1348万吨（环比-2.03%）。节后第三周（2月10日至2月16日）沿海八省电厂日耗环比+8.82%（同比+5.36%），库存环比-2.23%。全国样本钢厂高炉开工率79.54%（环比+1.12pcts）。
　　▍市场表现：上周板块跑赢指数，“双焦”期货价格反弹。上周（截至2月17日）中信煤炭一级行业指数收益为-0.61%，跑赢沪深300指数1.14pcts，主要是煤价预期有所改善。表现居前的3只股票分别为金能科技（+4.97%）、山西焦煤（+4.14%）、华阳股份（+3.98%）。上周焦煤期货主力JM2305报收1897.0元/吨（较前周+3.10%），焦炭期货主力J2305报收2831.5元/吨（较前周+3.45%）。
　　▍风险因素：经济增速不及预期，或进一步影响煤炭需求和价格；保供增产政策后续或带来供给增量，进一步压制煤价；海外能源价格系统性下跌。
　　▍投资策略：情绪好转，板块或进入反弹阶段。板块P/E估值整体处于历史低位，叠加股息率预期，板块有明显的价值吸引力，短期随整体市场风险偏好下降，板块具备反弹基础；加之机构对板块的配置水平已明显下降，上涨阻力较小。后续如果国内稳增长、流动性或地产政策等宽松预期进一步叠加，板块反弹持续性可期。目前市场预期下，焦煤价格预期或优于动力煤，从估值角度看，我们优先推荐冶金煤标的潞安环能、平煤股份，动力煤可持续关注低估值、具备持续分红能力的公司陕西煤业、中国神华、山煤国际，同时建议关注受益于新能源转型的电投能源、华阳股份。