兴业证券-非银行业周报：看好非银板块配置机会-230219

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　　周度回顾：
　　本周保险Ⅱ(申万)下跌0.51%，跑赢沪深300指数1.23pct；10年期国债到期收益率下行0.76BP至2.89%。板块下跌主要因经济修复仍然存在不确定性，部分投资者认为负债端复苏的态势还不够明朗，在前期相对收益较好情况下，存在收益兑现行为。本周证券II（申万）下跌3.07%，跑输沪深300指数1.3pct，板块PB估值回调至1.36倍。
　　保险行业：
　　本周上市险企公布2023年1月保费收入数据，整体看人身险普遍负增长、财产险增速分化。人身险方面，1月单月保费同比增速：平安寿险（+4.43%）>新华保险（-1.92%）＞中国人寿（-2.46%）>太保寿险（-5.72%）＞人保寿险（-15.81%）。预期总保费收入承压主要受人力萎缩情况下开门红新单保费负增长拖累，此外近两年新单增速放缓导致的续期保费收入承压也是重要原因。后续随着疫情影响减弱、人力企稳叠加储蓄业务需求回暖，新单保费增速有望改善。财产险方面，1月单月保费同比增速：太保产险（+10.95%）>人保财险（1.23%）＞平安财险（-2.15%），除太保延续较快增长外，其余险企增速均放缓；其中人保财险车险保费同比增速降至0.2%，意外伤害及健康险增速降至1.0%，责任险和货运险两位数负增长，分别同比-16.4%和-19.7%；农险延续良好趋势，同比+14.5%。预期2023年汽车减税政策退出后车险业务在高基数下持续承压，非车业务或将成为财险业务增长的主要驱动。
　　我们认为当前保险股的基本面趋势未改，资产端回暖+负债端L型复苏逻辑尚在，短期波动不改长期修复趋势。资产端地产风险缓释+经济复苏预期是估值触底反弹的核心驱动。负债端新单销售改善则是重要催化。后续市场关注焦点，资产端在于房地产刺激政策落地效果+经济复苏力度+长期利率走势；负债端在于人力规模及新单销售情况。基本面向好趋势下，预计年内仍有30%以上修复空间。建议重点关注：中国太保（低基数叠加队伍质态改善负债端有望反转）、中国人寿（基本面最稳健+H股折价更高）、中国平安（地产风险缓释+负债端弱复苏）、新华保险（负债端低基数、资产端高弹性）。
　　证券行业：
　　近日证监会发布实施全面实行股票发行注册制相关制度规则，配套制度规则同步发布实施，标志着全面注册制改革正式落地。此次发布的制度规则共165部，内容涵盖发行条件、注册程序、保荐承销、重大资产重组、监管执法、投资者保护等各个方面，对A股市场发展具有重要的里程碑意义。此外，证监会发布境外上市备案管理相关制度规则，全面实行注册制和境外上市备案管理制度规则的同步发布，将更好支持企业利用不同市场实现规范健康发展，深化资本市场改革，扩大资本市场对外开放。券商作为资本市场的中介机构，全面注册制下中介功能得到进一步加强。
　　经济复苏背景下券商板块的高贝塔效应有望持续兑现。长周期复盘来看，券商股的股价走势取决于市场周期和监管周期，其中市场贝塔决定趋势，通常在经济上行阶段股票市场表现较好，券商作为高贝塔资产同样具备良好绝对收益，预计在地产政策反转等催化下2023年经济环境有望进入上行通道，当前股债比约为1.05，从股债比判断股票市场具备较高配置价值。监管政策决定强弱，全面注册制正式落地将利好券商投行、投资、经纪等各项业务开展，为券商盈利的系统性修复带来契机，政策催化下券商板块估值修复有望加速。当前券商板块PB估值仅处于2012年来底部向上约11.2%的底部区间，具备较高的安全边际，低估值叠加全面注册制政策催化下，板块估值修复空间充足。
　　选股方面看好三条主线：一是受益于低基数，短期业绩有望迎来反转的公司，推荐自营业务弹性较大的【东方证券】；二是长期具备盈利增长空间的公司，推荐财富管理渠道端稀缺的龙头标的【东方财富】；三是估值具备提升逻辑的公司，推荐依托B端iFinD业务渗透率提高带动估值提升的【同花顺】、公募基金进入下一轮景气周期后大资管业务重定价的【广发证券】。
　　重点公司公告&行业新闻：
　　重点公告：财达证券非公开发行A股股票获河北省国资委同意。
　　行业新闻：证监会发布全面实行股票发行注册制相关制度规则。
　　风险提示：利率下行、市场大幅波动、政策落地不达预期、行业竞争加剧