海通证券-信用债周报：城投债发行趋势简评-230219

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　　投资要点：
　　城投债发行趋势简评
　　AA城投主体发行难度提升。目前现有城投主体仍以AA级别为主，AA城投公司数量占城投公司总数的51.19%，但是新发债券中的AA城投主体占比呈现逐步递减趋势。2022年初至2023年2月中旬，AA评级城投新发债券在新发城投债总只数中的占比从28.71%降至13.81%，意味着低评级城投公司发债难度增大，以上或与审核政策、市场风险偏好降低等供需两端因素密切相关。AA城投债新发受限背景下，各地实现存量债滚续并成功化债成为重中之重。
　　城投债总体加权发行成本呈现波动趋势。2022年各月加权平均发行利率总体呈“先降后升”趋势，信用利差经历了收窄、震荡和走扩的三个阶段。2022年前三季度信用债结构性资产荒延续，收益率大幅下行，多数债券收益率和利差触及2022年内低点。进入2022年第四季度，地产和疫情政策调整，债市快速调整，理财负反馈效应放大债市波动，信用债收益率调整迅速，且调整幅度超过利率债。进入2023年，1-2月加权平均发行利率初显回落但仍居高位。
　　发行短期化趋势仍持续。近一年以来，城投债平均发行期限短期化现象明显。从债券发行期限占比来看，中长期债券占比下降明显，其中5年以上期城投债发行数量占比从2022年1月的11.63%降至2023年2月15日的1.15%。另一方面，短期债券占比增幅较大，1年期以内的债券占比增长近一倍。特别是2023年1-2月中，长短期限城投债券发行占比分化趋势显著，这或与市场谨防信用风险的情况下采用“高等级+短久期+加杠杆”的策略有关，同时与近期现金管理类、混合估值类理财产品发力有关。
　　行业利差监测与分析：1）本周债市信用利差收窄。具体来看，等级利差收窄，期限利差分化。2）行业横向比较：高等级债中，钢铁、房地产是利差最高的两个行业。AAA级钢铁行业中票平均利差为151BP，AAA级房地产行业中票平均利差为144BP。其次是化工行业，其利差为99BP。公用事业是平均利差最低的行业，目前为38BP。
　　本周市场回顾：一级净供给增加，一级市场估值收益率下行为主。本周主要信用债品种共发行2439.1亿元，到期1167.8亿元，净供给1271.3亿元，较前一个交易周（2月6日-2月10日）的765.3亿元有所增加。二级交投增加，收益率下行为主。
　　本周评级调整及违约情况回顾：本周无评级上调的发行人；有1项信用债主体下调，为广汇汽车服务集团股份公司。本周无新增展期及违约债券，本周无新增违约主体。