财通证券-海亮股份-002203-锂电铜箔蓄势待发，铜管龙头打造第二增长极-230217

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　　全球铜管行业龙头，铜材加工业务稳定增长：海亮股份从事铜管、铜棒、铜铝复合导体等产品的生产制造二十余年，是全球规模最大的铜管制造企业。2021年公司实现铜材及金属加工品销量92.0万吨，其中铜管销量61.7万吨，全国市占率超30%。2017-2021五年营收CAGR为20%。
　　铜管行业深度洗牌，“剩”者为王。需求方面，制冷行业（铜管需求的85%以上来源于制冷行业）空调销量走出低谷，多领域铜管需求扩增。供给方面，20年铜管行业需求触底，铜管行业竞争加剧，中小厂商落后产能退出，产能进一步向头部企业集中。龙头企业议价能力增强，加工费提升的趋势有望长期保持。
　　抢滩部署铜箔产能，打造业绩新增长点。公司2021年11月宣布投建铜箔生产基地，2022年9月已经投产1.25万吨，大幅领先业内18个月的平均速度。公司22/23/24年将形成铜箔产能2.5/10/15万吨，并且具备生产4.5μm铜箔的能力。届时公司有望凭借15吨产能跻身国内锂电铜箔第一梯队。
　　铜箔业务秉承精细化管理基因，多方降本铸就竞争壁垒。公司深耕铜加工业务多年，铸就了精细化管理优势。与国内铜加工企业相比，公司近年期间费率整体保持在行业内处于较低水平；单吨制造费用近年来也不断优化，从2017年的2495元/吨降至2021年1770元/吨，降幅达29.06%。铜箔业务站在“巨人”铜加工业务的肩膀上，未来可期。此外，公司铜箔业务还具备成本优势。在原材料方面，公司生产基地靠近进口铜资源，未来公司将自产铜线；电价方面，公司享受兰州大基地电价优势，单吨电费可便宜1600元左右；折旧方面，公司采用纯国产设备，有效减少折旧费用。
　　投资建议：我们预计公司2022-2024年公司实现归母净利润分别为11.14/18.11/27.44亿元，对应2023年2月17日收盘价的PE分别为21.63/13.30/8.78。在传统业务持续发力+新晋铜箔业务提供增量的情况下，公司未来业绩具备确定性成长空间，上调公司评级至“买入”。
　　风险提示：募投项目达产不及预期的风险。固定资产折旧摊薄业绩的风险。原材料价格波动及汇率波动的风险。疫情反复带来的风险。