财通证券-尚太科技-001301-受益石墨一体化工艺，毛利率达行业领先水平-230217

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　　石墨材料研究转型负极材料，营收增幅超300%：2017年，尚太科技由负极材料石墨化加工服务转型为集负极材料自主研发、一体化生产加工、销售于一体的高新技术企业。尚太在负极材料研究的经验基础上专注研发创新，业务迅速发展，2018-2021年，营收由5.47亿元上涨至23.36亿元，负极材料业务收入占总营收比重由63.93%上涨至80.86%。
　　负极材料竞争激烈，自建石墨化产能成市场抓手：受益下游锂电池与新能源行业的高速发展，21年全球负极材料出货量超95万吨，同比+79.2%，我国负极材料出货量为72.0万吨，预计2025年达280.0万吨。行业集中度高，2021年全球CR3和CR6分别为50%、80%，我国负极材料企业合计占比75.80%，尚太科技以6.80%的占比排名第六，为应对行业激烈竞争，尚太科技努力建设“以自建石墨化产能为主的一体化模式"以获得成本竞争优势。
　　受益石墨一体化工艺，公司毛利率突破40%：石墨一体化工艺流程包括破碎、改性造粒、焙烧、石墨化、炭化和成本加工，有着显著的扩产降本效应。公司现有产能24万吨/年，石墨化炉产能利用率超100%。尚太具有优惠电价、焙烧增密以及一体化节省运费的低成本优势，使得公司2021年、2022H1毛利率达28.46%、39.71%，其中2021年负极材料毛利率达40.04%，远超行业可比公司28.52%的平均毛利率水平。
　　深度绑定优质客户，积极拓展新合作可能：尚太科技与宁德时代、宁德新能源、国轩高科、蜂巢能源等锂电池生产企业建立了良好合作关系。其中，尚太科技与第一大客户宁德时代深度合作，2021年尚太对宁德销售额占营收比重为63.04%。此外，尚太积极拓展海内外市场，向LG新能源、比亚迪等企业开展送样检测。
　　投资建议：在工艺成熟度提升、下游需求的带动下，我们预计公司2022-2024年营业收入分别为48.95、66.85、91.60亿元，归母净利润分别为11.98、15.46、21.45亿元。对应PE分别为16.02/12.41/8.95倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：新能源汽车相关行业波动、产业政策变动、产能过剩、价格与毛利率下降以及客户集中度高的风险。