国泰君安-IPO专题：新股精要，国内领先的场地电动车生产企业绿通科技-230218

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　　本报告导读：
　　绿通科技（301322.SZ）是国内领先的场地电动车研发生产企业，现已实现高尔夫球车产品大量出口。2021年公司实现营业收入10.17亿元，归母净利润1.27亿元。截至2023年2月16日，可比公司对应2021年PE（LYR）为51.01倍，对应2022和2023年Wind一致预测PE分别为27.51倍和20.15倍。公司所在中信三级行业“摩托车及其他III”PE（TTM）为34.11倍，PE（22E）和PE（23E）分别为21.84和15.79倍。
　　摘要：
　　公司核心看点及IPO发行募投：（1）公司是国内领先的场地电动车生产企业，研发能力与产能水平均在国内排名靠前，同时占据较高的出口市场份额。2022年1-6月我国出口高尔夫球车等场地电动车8.74万台，其中公司出口高尔夫球车等场地电动车数量达2.87万台，占总出口量的32.86%，与国内同行业企业相比市占率领先。（2）公司本次公开发行股票数量为1749万股，发行后总股本为6993.3799万股，公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例为25.01%。公司募投项目拟投入募集资金总额4.05亿元，募投项目落地后将能够扩大公司场地电动车产能，解决产能不足问题，满足市场需求。同时优化资源配置，提高规模效益。
　　主营业务分析：公司主营业务为场地电动车的研发、生产和销售。得益于高尔夫球车大规模销售，公司业绩呈稳步增长态势，2019-2021年营业收入和归母净利润复合增速分别达55.97%和61.91%。因执行新收入准则以及疫情下运费报关费增加，2019-2021年公司毛利率略有下滑，分别为29.9%、26.8%和24.6%。
　　行业发展及竞争格局：我国场地电动车行业的发展是一个追赶外资品牌的过程，目前我国企业逐渐加大海外市场拓展力度，并通过定制化产品和高性价比占据了部分海外市场份额。根据先进制造业发展联盟研究数据，2019年全球场地电动车市场规模达到97.02万台，2015-2019年复合增长率约为8.8%。下游旅游观光、高尔夫球场、巡逻等领域市场需求持续增长，推动场地电动车行业快速发展。海外市场三大企业领跑，中国企业逐渐获得国内外客户认可。
　　可比公司估值情况：公司所在行业“C37铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业”近一个月（截至2023年2月16日）静态市盈率为43.74倍。截至2023年2月16日，可比公司对应2021年PE（LYR）为51.01倍，对应2022和2023年Wind一致预测PE分别为27.51倍和20.15倍。公司所在中信三级行业“摩托车及其他III”PE（TTM）为34.11倍，PE（22E）和PE（23E）分别为21.84和15.79倍。
　　风险提示：1）市场竞争加剧风险；2）中美贸易摩擦风险。