华金证券-苏能股份-600925-新股覆盖研究-230217

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　　下周二（2月21日）有一家主板上市公司“苏能股份”询价。
　　苏能股份（600925）：公司主营业务为煤炭采掘、洗选加工、销售，以及发电等业务；涵盖原煤开采、煤炭洗选、加工、煤炭批发经营、电力生产，煤化工生产与销售等等。公司2020-2022年分别实现营业收入100.36亿元/116.78亿元/151.40亿元，YOY依次为-11.00%/16.36%/29.65%,三年营业收入的年复合增速10.32%；实现归母净利润18.13亿元/20.03亿元/27.52亿元，YOY依次为-4.36%/10.44%/37.44%，三年归母净利润的年复合增速13.23%。根据初步预测，2023年1-3月公司实现归母净利润为69,124.69万元至81,852.02万元，同比变动-7.36%至9.70%。
　　投资亮点：1、公司是江苏省属唯一的大型“煤电一体化”生产企业。至2022年6月末，公司拥有煤炭生产矿井6对，生产能力1,830万吨/年；分别分布在江苏地区、陕甘地区、以及新疆地区。其中，郭家河煤业可采储量为38,732.20万吨，核定产能500万吨/年；天山矿业可采储量为49,194.83万吨，核定产能850万吨/年；张双楼煤矿可采储量为3,313.37万吨，核定产能180万吨/年。基于上述煤炭资源优势，公司向电力行业拓展；建设阿克苏热电、该电厂每年可向江苏输送9亿千瓦时援疆电量，建设华美热电235万千瓦超临界和徐矿电厂230万循环硫化床发电机组；截至目前，公司火力发电项目装机容量已达1,700MW。2、公司募投项目已提前建设，新增产能有望夯实公司现有的资源领先优势。截至2022年6月末，公司在建工程较2021年增加6.17亿元，主要系募投项目乌拉盖电厂项目提前建设所致。乌拉盖电厂建于内蒙古自治区锡林郭勒盟；锡林郭勒矿产资源丰富，已发现矿种80余种，探明储量的有30余种，其中煤炭资源尤为丰富，境内有百余个含煤盆地，探明及预测储量1,883亿吨；同时，褐煤总储量在全国居第一位，褐煤发热量在3,500—5,000千卡之间，属优质动力煤，适合开发大型坑口电站及相关项目。按照国家电力发展规划，锡林郭勒盟已被列为我国五大煤电基地之一。
　　同行业上市公司对比：公司长期深耕煤炭领域；考虑主营业务的相似性，选取电投能源、上海能源、恒源煤电、兖矿能源、新集能源、以及盘江股份为苏能股份的可比上市公司。从上述可比公司来看，2021年平均收入规模为359.6亿元、可比PE-TTM（算数平均）为5.58X，销售毛利率为33.98%；相较而言，公司的营收规模与销售毛利率均处于同业的中上游水平。
　　风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差、具体上市公司风险在正文内容中展示等。