浙商证券-联想集团-0992.HK-点评报告：营收下滑利润率稳定，非个人电脑业务为业绩增长新引擎-230217

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　　公司3QFY2022/23营收同比下滑，利润率保持稳定。3Q营收152.67亿美元，同比下滑24%，主要受个人电脑业务需求下降和美元汇率同比贬值（6%）影响；毛利润26.12亿美元，同比下滑22%，毛利率为17.1%，同比上升0.4pct；经营利润为7.50亿美元，同比下滑20%，经营利润率为4.9%，同比上升0.3pct。
　　非个人电脑业务占比持续增加，多元业务成公司增长引擎。包括SSG、ISG和IDG中非个人电脑业务的收入占集团收入41%，同比上升9pct。ISG和SSG合并利润同比增长19%。
　　ISG业务营收及经营利润增速创新高，服务器市场份额升至全球前三
　　ISG（基础设施方案业务集团）营收同比增长48%至28.55亿美元，经营利润同比增长超过150%至4,328万美元。服务器、存储及软件的收入和AI边缘计算出货量均创下新纪录。服务器产品营收取得35%升幅；存储的收入同比增长超一倍。按收入计算，全球服务器市场份额升至前三。
　　基础设施方案业务集团具备广泛的客户覆盖及全集成ODM+（原设计制造）业务模式和解决方案。云服务IT基础设施业务及中小型企业IT基础设施业务的收入取得高双位数增长。
　　2月8日公司发布联想问天全新服务器品牌，全系新品和联想ThinkSystem品牌系列新品，立足全球领先技术、着眼国内客户个性化需求，正式开启了联想服务器产品双品牌战略。
　　SSG助力改善公司盈利结构，公司持续投入软硬一体化转型
　　SSG（方案服务业务集团）收入及经营利润分别同比增长23%及12%至18.36亿美元及3.70亿美元；经营利润率达20.2%，有利改善长期经营利润率结构。
　　在全球范围内，公司继续将IT开支优先用于数字业务计划，运维服务收入同比增长了近一倍。随着加速采用联想知识产权（IPs）的解决方案，项目与解决方案服务收入同比增长7%。附加服务及支持服务的收入同比增长12%。
　　个人电脑业务稳居市场份额第一，盈利能力稳固
　　3Q公司IDG（智能设备业务集团）业务营收为115.86亿美元，同比下降34%。个人电脑领域出货需求下降导致渠道存货过剩，加剧了挑战，经营利润率保持稳定，为7.3%。根据IDC及公司财报，个人电脑业务稳居全球市场份额第一，为23.1%。
　　平板电脑持续走高端化路线，高端产品收入占比提升至33%。非个人电脑业务保持高速增长。智能手机业务连续11个季度保持盈利。
　　盈利预测与估值
　　我们预测公司FY22/23至FY24/25实现营业收入分别为637.34、660.31、706.75亿美元，同比增速分别为-11.01%、3.60%、7.03%；预计实现归母净利润分别为17.82、18.40、19.91亿美元，同比增速分别为-12.22%、3.27%、8.19%；预计实现EPS（最新摊薄）分别为0.15、0.15、0.16美元。当前股价对应2022-2023年PE为6倍。未来随着非PC业务占比持续增加拉动公司营收快速复苏，保持稳定的盈利能力，当前为业绩底部。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　全球经济衰退下游需求减弱风险，产品技术升级换代导致的市场竞争风险。