信达证券-资产配置研究系列之六：公募基金行业配置能力全解析-230217

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　　本文是资产配置系列报告第六篇。在报告《资产配置研究系列之四：基于拥挤度判断的行业轮动策略》、《资产配置研究系列之五：基于行业景气度和机构持仓倾向的行业轮动策略》中，我们曾深入测试了价量、基本面两类因子，探讨了“行业动量在何时何地容易崩溃”、“买方和卖方共同关注哪些行业”等市场关注度较高的热门话题，并对公募基金持仓因子实现了初步探索。在样本外跟踪过程中，我们发现公募基金持仓因子仍有更多潜能以待发掘，例如应用基金因子构建的选股策略在中证1000域内超额效果明显，于是也对再精进基金因子的中观应用方案抱有较高期待。
　　抽丝剥茧，深挖基金因子中的最有效信息：低频全样本因子效果依赖于风格稳定性，半年频调仓时，主动偏股基金报告期复制行业持仓组合相对沪深300、行业等权基准并不具备显著超额；仅根据全市场基金定期报告披露信息“抄作业”，在行业配置层面也很难显著战胜基准。两步法实现行业仓位信息升频，月频测算仓位的多头组合、空头组合在测算区间内分别取得了10.63%、-1.42%的年化收益率，整体好于原半年频策略（9.01%、-1.16%）。
　　去繁取精，从“全样本”到“绩优行业轮动基金”：从最朴素的半年频全样本基金，到模拟组合与Lasso回归加持的月频全样本基金，再到辅以基金标签的行业轮动基金，最后结合Brinson归因遴选绩优行业轮动基金，每步之间提升显著。多头超额年化收益由3.93%至5.51%至7.48%最后提升至9.41%。多头超额收益波动比由0.42至0.53至0.70最后达到0.96。同时我们也构建了其他维度的绩优行业轮动基金因子，其中多空基金相对超配均值因子表现出色，多头超额年化收益为11.45%，收益波动比达到1.18。
　　单行业配置绩优基金对行业轮动与行业择时提供增量信息：市场上许多基金经理出身于产业或行业研究，相比于全行业轮动，他们或许更擅长在能力圈范围内对有限的几个行业给出精确的判断。在此框架下，单行业绩优基金因子多头超额、多空超额的年化收益分别为7.39%与10.9%，收益波动比分别为0.82与0.64。分板块来看，该模型更擅长于判断周期板块的性价比，在交通运输、钢铁、煤炭、石油石化等周期子行业上超额更显著。
　　风险因素：结论基于历史数据，在市场环境转变时模型存在失效的风险。