财信证券-牧高笛-603908-22Q4及23M1线上销售快速增长，23年露营热度有望延续-230213

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　　投资要点：
　　公司22Q4线上渠道收入仍高速增长：根据魔镜数据，22Q4牧高笛天猫淘宝渠道销额为9809.91万元，同比+57.42%，单看2023年1月销额为877.66万元，同比+17.67%；京东渠道销额为8188.37万元，同比+176.29%。四季度虽为露营淡季，但销售情况仍能反映出露营热度不减，23年的精致露营热潮有望延续。
　　户外概念兴起，露营相比之下季节性最弱且门槛低，有望成为户外第一“品类”。观察从2019年1月至今的滑雪、露营、飞盘和围炉煮茶这四类“户外项目”百度指数，能够发现22年初冬奥会将滑雪这一百度指数推至顶峰后，众多户外活动应运而生，并都带来极大的热度。
　　露营/飞盘/围炉煮茶的百度搜索指数从2022年前的均值500以下，分别在22年5/7/12月达到最高3300以上，人们对户外场景不断开拓，并衍生出许多新玩法，露营属于参与门槛较低，且季节性较弱的活动，热度最有望延续。
　　ODM/OEM+双自主品牌：OEM/ODM业务主要代工生产露营帐篷，产品销往国外，近年保持稳健增长。自主品牌业务包括大牧和小牧品牌，主要面向国内，2022年大牧品牌受益国内露营需求高景气，以及品牌营销和产品降低客户门槛，收入大幅增长，是公司核心增长点。小牧品牌主打线下渠道，经营受疫情拖累，22年下半年通过去库存实现了收入的增长，但同时也拉低了公司整体毛利率。
　　盈利预测与投资建议：据公司业绩预告，2022年预计实现归母净利润1.33-1.45亿元，同比+69.18%- 84.45%。公司深耕露营类产品，不断提高自主品牌的投入力度，23年自主品牌业务收入有望延续高增。我们预计公司22-24年营业收入分别为14.79/19.69/24.43亿元，同比增长60.19%/33.12%/24.07%，归母净利润分别为1.33/1.86/2.40亿元，同比增长69.07%/39.72%/29.44%，EPS分别为1.99/2.78/3.60元，给予公司30-33倍PE，对应股价83.40-91.74元，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险，大客户订单波动风险，终端消费不及预期。