浙商证券-呷哺呷哺-0520.HK-深度报告：重整旗鼓再出发，鲜衣怒马再少年-230216

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　　投资要点
　　领先连锁火锅老将，重整旗鼓再出发
　　呷哺呷哺是中国连锁火锅龙头企业。公司创立于1998年，主营呷哺呷哺和湊湊两个特色火锅品牌。公司坚持直营模式，目前已形成覆盖全国42个城市的餐厅网络，合计经营1,008间餐厅。2021年起公司把握疫情机遇，大刀阔斧开启改革。1）经营方面，门店“当断则断”。2020-2022H1共关闭了361间餐厅，合计关闭餐厅亏损超1亿元。2）人事方面，创始人“重新出山”。创始人贺光启回归CEO岗位，全面统筹集团事务，开启全局层面效率升级；呷哺呷哺和湊湊分别由白杨（前呷哺华中市场CEO）和赵木铨（前集团产品研发总监）担任COO，独立运营。3）考核方面，指标“由虚入实”。经营利润替代营业额被放入考核评定，引领团队精细化运营。今年春节公司总体营收同比增长126%，改革已初见成效。
　　呷哺回归初心，湊湊空间广阔，趁烧打开想象空间
　　1）呷哺呷哺：定位回归高性价比，东扩南进蓄势待发。2021年末起，重新推出50-70元火锅套餐，借力抖音、大众点评等平台开展营销，重塑品牌印象。据我们估计2023春节翻台率已出现回升。随着上海第二总部设立，推动华东华南地区加速拓店，预计22-24E总店数分别达801/892/1,022间餐厅。2）湊湊：单店模型优秀，拓店空间仍广阔。2019-2021年餐厅净收入分别为12.00/16.88/23.59亿元，CAGR超25%。疫情间仍稳健开店，预计22-24E总店数分别为213/275/353间餐厅。3）趁烧：试水烧烤赛道，打开想象空间。根据CBNDATA数据，我国烧烤赛道规模超2000亿元，品牌CR10不足2%，品牌化率提升空间极大。目前趁烧还处于前期探索阶段，在集团供应链、运营等各方资源支持下，有望复制湊湊的成功。
　　盈利预测与估值
　　公司是多品牌餐饮龙头，随着场景消费的疫后复苏，伴随人事、品牌战略调整尘埃落定，公司有望在湊湊和呷哺呷哺双品牌驱动下走出低谷，迎来业绩拐点。我们预计2022-2024年公司EPS分别为-0.55/0.37/0.49元。参考可比公司估值，并结合公司发展阶段，我们给予公司2023年PE估值25X，对应目标价10.52港元，较当前股价仍有30%左右上涨空间，首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示
　　1）开店不及预期；2）行业竞争激烈；3）食品安全风险；3）面向全国布局经营战略尚待验证。