西部证券-TCO玻璃行业专题报告：设备先行，加工环节价值量大持续性强-230216

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　　核心结论
　　设备先行，弹性大格局好；加工环节价值量大持续性强。TCO玻璃是钙钛矿电池中的核心材料，成本占比约30%。产业链中主要关注玻璃生产（金晶科技、耀皮玻璃）及设备企业（北玻股份），1GW钙钛矿电池约对应4亿元TCO玻璃市场、0.5亿元TCO玻璃镀膜设备市场（按满产计算，实际情况或将大于测算值）。
　　设备环节：“卖铲人”，技术路线稳定，格局好，最早出利润。太阳能用TCO玻璃生产门槛高，主要在于镀膜设备。参考晶硅、锂电池等产业链，产业发展前期龙头改造、后期产能过剩，均利好设备厂家，产线改造需求将大于TCO玻璃的实际需求量。在线镀膜设备改造成本进口约2000万美元，国产约大几千万元；离线镀膜设备已基本实现国产化，价格在5000-6000万元。目前玻璃设备A股稀缺，可关注北玻股份（玻璃深加工设备龙头企业，离线镀膜设备全国占有率第一）。
　　加工环节：国产替代进行时。除在线镀膜设备外，工艺控制对TCO玻璃连续生产和良率产生重要影响。全球市场基本被板硝子（海外市场，FS核心供应商）、旭硝子（通过大连旭硝子生产，主要在国内供货）瓜分，国内玻璃厂家加大投入有望新进入市场，可关注耀皮玻璃（收购大连旭硝子获得600t/d太阳能用TCO玻璃产能，母公司为板硝子/皮尔金顿，技术实力雄厚，后续可将现有两条超白浮法产线改造为TCO产线）、金晶科技（现有年产1500万平TCO玻璃产能，计划将滕州二线600t/d升级为TCO产线，马来500t/d TCO面板产线有望于23年投产；已与纤纳签订战略合作协议）、旗滨集团（现有漳州、河源两条合计1400t/d TCO产线，浮法玻璃大厂，技术实力雄厚）、洛阳玻璃、安彩高科（具备超白玻璃生产能力）。
　　风险提示：钙钛矿电池发展不及预期；TCO玻璃行业竞争加剧；原材料价格上涨。