浙商证券-森松国际-2155.HK-2022年度业绩预告点评：净利率提升，竞争力再验证-230216

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　　投资要点
　　2022年公司营收和利润持续同比高增长、净利率提升，我们持续看好公司基于高端装备的共性技术积累，持续穿越下游资本开支周期、赋能全球创新。
　　财务表现：2022年营收和利润持续同比高增长
　　2023年2月15日，公司公告2022年正面盈利预告，预计2022年营收同比增长不低于50%，对应收入不低于64亿元；预计2022年净利润同比增长不低于70%，对应净利润不低于6.5亿元，预计2022年净利率在10%以上，同比增加至少1.1pct。我们预计，收入端增长主要来源于制药、动力电池原材料（含矿业冶金）和电子化学品领域订单的显著增加，利润端增长主要源于多领域业务扩张及产能提升下的订单稳定交付。
　　中期增长：订单与产能共振，全球竞争大有可为
　　根据公司公告，2022H1新签订单51.1亿创阶段性历史新高（其中制药&电子化学品贡献主要增量），我们预计，较高毛利的赛道订单占比提升可能导致公司净利润率持续提升。公司2022H1海外营收占比44.1%、新签订单中海外占比40.9%，同时公司近期筹资继续加强对国际市场的拓展&产能建设，我们预计2023-2025年公司产能（南通+常熟+马来西亚）逐步释放下，收入和净利润有望实现持续高质量增长。
　　盈利预测与估值
　　结合公司业绩预告及新签订单增速及产能释放节奏，我们上调盈利预测，预计公司2022-2024年EPS分别为0.56、0.72和0.89元/股（前值2022-2024年EPS分别为0.50、0.64和0.79元/股），2023年2月16日收盘价对应2023年14倍PE。我们认为，从增长持续性看，2022-2024年公司制药、动力电池材料等领域有望受益于下游加速增长的资本开支，收入端复合增速有望达到30%以上；从能力角度看，公司在多行业压力装备领域的客户基础、持续增长的在手订单从侧面验证了公司在工艺设计、高端制造、数据运维、模块化工厂领域的竞争优势。综合考虑公司充沛的在手订单、跨行业布局的产品基础，我们看好公司在2023-2024年的成长能力，上调为“买入”评级。
　　风险提示
　　订单交付不及预期风险；市场竞争激烈导致的降价风险；国际贸易或税务纠纷风险；汇率波动性风险。