德邦证券-泉峰控股-2285.HK-品牌引领，技术+产品+渠道+平台全面进击-230217

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　　导语：泉峰控股为锂电OPE领军企业，2020年市占率达到11.4%位列行业第二。2013年公司推出OPE自有高端品牌EGO，适用的Arc-Lithium电池平台为业内首批56V电池平台之一，EGO产品也是业内首批可与传统汽油发动机的动力和性能相媲美的锂电OPE产品之一。2020年7月公司与劳氏达成战略合作，截至21年劳氏已经成为公司第一大客户收入占比达到40.9%。未来在强技术+好产品+电池包平台的支持以及核心渠道的助力下，继续看好公司成长潜力！
　　泉峰控股：公司为全球领先的电动工具及户外动力设备（OPE）供应商，专注锂电池系统技术领域的创新。20余年发展历程，公司从早期ODM业务到自建及收购布局5大自有品牌，拥有覆盖消费级、工业级/专业级电动工具以及高端和大众市场OPE产品，产品矩阵逐步成熟。截至2022H1，公司实现营业收入10.03亿美元/+15%，归母净利润0.64亿美元/-26%，其中OPE业务营收占比59%、OBM业务收入占比71%。
　　行业领先的三电技术支持下，公司推出核心自有品牌EGO，率先布局高压锂电平台，面向高端群体，先发优势建立市场认知，强技术与产品质量奠定行业地位。20余年锂电经验积累，公司拥有高质量三电技术，具备电机、PCBA、注塑成型和机加工的内部制造能力，产品质量稳定且表现优秀(21H1退货产品金额仅占营收0.5%)。在核心技术的支持下，公司于2013年推出OPE自有品牌EGO，EGO产品适用的Arc-Lithium电池平台为业内首批56V电池平台之一，以POWER+电池平台技术、智能电源管理和革命性的冷却技术，EGO产品也成为业内首批可与传统汽油发动机的动力和性能相媲美的锂电OPE产品之一。截至20年EGO在全球锂电OPE品牌中位列第三位，占据9.8%市场份额，先发占领市场品牌认知。
　　电池平台为核心，打造产品生态系统提高消费粘性&护城河。公司以电池平台为发展战略，增强不同工具的电池平台兼容性(电池平台可以兼容统一品牌的不同产品类型)，例如OPE品牌EGO已经形成了以56V电池平台为核心的产品生态体系，所有EGO产品（手推+手持+骑乘式OPE产品）共享同一56V电池平台。使得用户在购买产品后，电池组可在不同工具中互换，增加产品的使用便利性、降低产品使用成本，以提高客户对于同系列产品的忠诚度。
　　深度绑定下游核心渠道，强强联合带动公司稳健增长。2020年之前，公司第一大客户为家得宝，2019年收入占比为20.9%。而由于创科实业与家得宝深度合作，且合作体量超过公司，泉峰控股于2020年7月与劳氏达成战略合作，旗下EGO、SKIL及FLEX品牌的电动工具和OPE产品已经在劳氏的北美商店上市，2020年劳氏已经成为公司最大客户，截至21年（与劳氏建立战略合作伙伴关系后的第一个完整运营年），公司在劳氏渠道的收入达到7.2亿美元，占比达40.9%。劳氏作为北美建材家装仅次于家得宝的第二大零售商，截至21年在全球拥有1971家门店，未来有望与公司互相助理继续稳步成长。
　　毛利率更高的高端品牌&OBM业务占比提升，渠道深度绑定，财务表现更加稳健，未来有望量价齐升。公司收入维持高增长，由18年的6.9亿美元迅速提升至21年的17.6亿美元，复合增速达到36.5%；21年实现1.45亿美元的归母净利润。公司始终以锂电产品作为重点发展战略，其中尤其是面向高端市场的OPE品牌EGO凭借高电压领先布局以及强势产品力，同时绑定下游核心渠道，收入及占比迅速提升，其中EGO品牌收入18-20年复合增速可达到61.8%，截至21H1，EGO收入占比达到39.3%。由于高端市场产品占比快速提升，即使21年受到原材料以及国际运输成本上行的不利影响，公司21年毛利率相比于20年下滑2.6pct，表现相比同行更加稳健。未来在外部不利因素逐步消退后，公司有望迎来量价齐升。
　　投资建议：公司深耕OPE及电动工具多年，三电技术领先同行，EGO品牌定位高端，凭借高电压先发优势+高质量产品率先建立市场认知，电池平台化发展提高客户粘性夯实品牌护城河。20年深度绑定下游渠道强强联合，业绩增长可期。22-24年实现归母净利润为1.53、1.90、2.33亿美元，增速分别为5.9%、24%、23%。23年可比公司PE为17X，首次覆盖，予以“买入”评级。
　　风险提示：客户集中度较高、国际贸易摩擦、境外需求不及预期、新技术研发和新产品开发进度不及预期、原材料及汇率波动