中泰证券-艾能聚-834770-北交所新股简报：深度布局分布式光伏电站，产业链运营打造协同效应-230215

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　　投资要点
　　深度布局分布式光伏，增速亮眼。公司是一家以分布式光伏电站的投资运营为核心，并开展光伏产品制造等业务的清洁能源服务商。成立于2010年，2016年被认定为浙江省高成长科技型中小企业和高新技术企业。2013年至2022年公司营收CAGR为9.08%，其中2013年至2017年营收CAGR达33.10%；2014年至2021年归母净利润CAGR为19.22%，其中2014年至2017年归母净利润CAGR达62.87%。公司2019年至2022H1总体综合毛利率分别为21.82%、15.64%、21.02%和23.47%，其中分布式光伏电站投资运营业务毛利率高达70%左右。
　　行业发展迅速。1 ）全球光伏产业发展迅速，2022年3月,美国调研机构WoodMackenzie公司发布研究报告,预计美国光伏装机量比原预测增加66%，到2030年有望每年增加70GW，中国光伏行业协会根据2022年上半年全球光伏市场发展的实际情况，也将2022年全球光伏装机预测量提高了10GW，达到205-250GW。2）我国光伏产业继续快速发展，据中国光伏行业协会资料，2022年1-6月，我国新增光伏发电装机30.88GW，同比增长137.4%，超过2021年1-10月装机之和，全国主要发电企业电源工程完成投资2158亿元，同比增长14.0%，其中太阳能发电投资占比近30%，完成投资631亿元，同比增长283.6%，我国光伏产业发展前景空间广阔。同时，据国家能源局统计数据，今年一季度我国分布式光伏装机占比67.1%，同比增长215.7%。3）光伏电站建设成本下降助力光伏行业发展，根据中国光伏行业协会数据，到2030年，工商业分布式光伏系统初始全投资成本将达到2.69元/W，较2020年3.38元/W下降20.41%。光伏电站投资成本下降，有助于提升光伏运营商的盈利水平。同时，由于光伏组件、逆变器等核心设备的效率提升以及双面组件、跟踪支架等设备的应用，光伏电站的发电能力得以提升，单位发电成本下降。
　　技术+区位+业务协同三位一体助力企业发展。1）打造智能运维系统，创新先进生产技术，公司搭建了光伏电站智能运维系统和运营云服务平台并研发应用低压扩散技术、黑硅工艺技术、PE三层膜技术等助推企业快速发展。2）长三角中心地区区位优势显著，公司所在地嘉兴市处于长三角中心地区，是我国较早发展光伏产业的地区之一，整个产业链较为完整，产业集群优势明显，浙江分布式光伏电站建设发展快速，屋顶资源业主合作意愿和接收程度高，省内民营企业较多，工商业屋顶资源丰富，光伏电站主要以分布式光伏电站为主。3）公司核心业务形成正向协同，公司近年来积极部署、规划，战略重点向产业链下游倾斜。一方面，持续改进电池片光电转换效率，提高客户满意度；另一方面，公司持续扩大自营分布式光伏电站建设数量和光伏电站开发服务规模，逐渐形成太阳能光伏电池片制造与销售和分布式光伏电站的投资建设、运营与开发服务两大业务板块，协同效应明显。
　　公司估值：公司发行价为5.98元/股，对应的PETTM倍数为12.55，低于可比公司均值。公司将受益于国家产业政策支持，同时随着公司募投项目的逐步落地有利于扩大公司的业务规模，提高公司的盈利能力，为公司带来稳定的收入、利润及现金流，增强公司的核心竞争力。
　　风险提示：分布式光伏电站持续运营的风险；产品价格下降风险；原材料价格波动风险；产业政策变化风险；光伏标杆电价及补贴退坡风险；固定资产减值风险；募投项目效益未达预期风险。