财通证券-盛和资源-600392-全年量价齐升业绩高增，稀土产品静待需求回暖-230216

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　　事件：公司1月19日发布年度业绩预告。2022年公司预计实现归母净利润15.5-17.0亿元，同比+44.05%-57.99%；预计实现扣非净利润15.6-17.1亿元，同比+52.63%-67.30%。单Q4看，公司预计实现归母净利润0.65-2.15亿元，同比-73.51%-12.18%，环比-53.06%至+55.63%；公司预计实现扣非净利润0.7-2.2亿元，同比-67.94%到+0.63%,环比-43.91%至76.02%，业绩低于市场预期。
　　全年量价齐升，业绩实现高增长。1）量：2022年新能源汽车、风电、节能环保等下游产业快速发展，稀土产品需求快速增长，公司通过技改内生增长和外延并购扩大稀土产品产量，近期6000吨稀土金属技术升级改造项目已完成建设并投产。2)价：受益于下游新能源产业的快速发展，稀土产品需求量迅速增长推动价格大幅上涨。2022年氧化镨/氧化钕平均价格为85.1/89.1万元/吨，同比+41%/+41%，金属镨/金属钕平均价格为113.8/109.8万元/吨，同比+41%/+40%。
　　稀土产品价格下跌和矿端原料价格维持高位共同压制下半年盈利。2022年下半年下游磁材等需求放缓，同时供给端扩产产能逐步释放，稀土产品价格开启回调。2022Q4氧化镨/氧化钕平均价格为69.6/74.5万元/吨，同比-14%/-7%，环比-11%/-4%；2022Q4金属镨/金属钕平均价格为94.4/92.0万元/吨，环比-12%/-6%。同时稀土矿端原料持续维持高位，2022Q4轻稀土矿平均价格7.8万元/吨，同比+23%，环比持平。下游稀土产品价格下跌和上游稀土矿原料成本持续高企共同压制公司下半年盈利。
　　稀土产品静待需求回暖，锆钛独居石放量可期。随着疫情缓和，国内经济有望复苏，下游磁材需求回暖有望支撑稀土产品价格。2023年金属镨/金属钕价格年初至今分别下降0.53%和上涨0.52%，稀土产品价格有望实现企稳回升。公司在江苏连云港拥有年处理150万吨海滨砂矿处理能力，2022年下半年已正式投产，锆钛独居石有望持续放量。
　　投资建议：公司稀土资源全球化布局保障原料供应，多项目持续推进落地支撑未来业绩。我们预计公司2022-2024营收分别为181/191/258亿元，归母净利润16/19/21亿元，EPS为0.93/1.06/1.21元/股，对应PE分别为17/15/13倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：下游磁材需求不及预期；项目投产低于预期；原材料价格大幅上涨等。