财通证券-赣锋锂业-002460-锂量价齐升业绩高增长，产业链一体化持续深入-230216

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　　事件：公司1月29日发布年度业绩预告。公司2022年预计实现净利润180-220亿元，同比+244%-321%，扣非净利润174-214亿元，同比+499%-636%。单Q4看，预计实现净利润32-72亿元，同比+16%-161%，环比-57%到-4%；预计实现扣非净利润35-75亿元，同比+138%-+408%，环比-40%到+29%。
　　锂盐全年量价齐升，驱动盈利大幅增长。1）量：2022年新能源汽车行业高速增长，下游锂电池客户对锂盐需求大幅增长，公司锂盐产销量大幅增长。公司年内积极扩张锂盐产能，锂盐有效产能由2021年9.8万吨扩张至2022年的约12.7万吨。2）价：新能源汽车行业高速增长催生锂盐需求迅速提升，而锂供给端偏刚性，扩产速度远不及需求增长速度，造成短期的供不应求，锂价大幅上涨。2022年电池级碳酸锂均价为48.24万元/吨，同比增长297%；电池级氢氧化锂均价为46.89万元/吨，同比增长310%。公司锂盐加速放量和价格大幅上涨驱动公司盈利高速增长，2022预计实现净利润200亿元，同比+283%（取业绩预告中值）。
　　Q4锂价上涨推动盈利增长，投资收益和汇率变动或造成净利环比回落。2022年下半年锂供给格局由供不应求转向弱平衡状态，补库需求继续推升锂价。2022Q4碳酸锂均价55.22万元/吨，同比+163%，环比+15%；2022Q4氢氧化锂均价54.81万元/吨，同比+188%，环比+15%。Q4净利润中值环比回落31%或主要由于：1)Q4投资收益减少以及Q3投资收益大幅增加拉高了基数，公司所持有的Pilbara股票价格Q4下跌18%，Q3大幅上涨103%。2）美元Q4贬值Q3升值，2022H1出口收入占比35%，汇率变动对Q3盈利呈正向贡献，对Q4盈利为负向贡献。
　　锂产业链一体化布局持续深入，各环节扩产放量稳步推进。1）锂资源：加速布局上游锂资源。国内方面，公司布局了一里坪/锦泰等盐湖项目，在四川达州布局了深层富锂钾卤水项目，在江西、内蒙布局了锂云母项目；海外方面，公司布局了Goulamina锂辉石矿（50%股权）、阿根廷Cauchari-Olaroz盐湖，以及完成了对Sonora粘土提锂项目的要约收购（持股100%）。2）锂盐：上调未来锂盐产能规划。锂产品需求快速增长，公司进一步上调锂盐产能规划，由此前的2025年形成20万吨LCE产能上调至30万吨。3）锂电池及储能：加码下游锂电池布局。2022年8月同意子公司赣锋新锂源投资建设年产20亿只小型聚合物锂电池项目；2023年1月公司同意子公司赣锋锂业投资建设年产10GWh新型锂电池及储能总部项目。
　　投资建议：随着未来锂供给持续释放，锂或将面临供过于求的格局，目前锂价已筑顶回落，行业β下行未来盈利承压，公司作为行业龙头持续推进产业链一体化，凭借自身α有望穿越周期。我们预计公司2022-2024营收分别为458/527/582亿元，归母净利润199/208/236亿元，EPS为9.85/10.31/11.70元/股，对应PE分别为7.6/7.3/6.4倍，给予“增持”评级。
　　风险提示：项目建设进度不及预期；新能源汽车销量不及预期；供给端产能释放超预期。