华创证券-卡倍亿-300863-深度研究报告：自主汽车线缆龙头的电动智能新曲线-230216

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　　卡倍亿多年专业从事汽车线缆生产，下游客户优质、产品品类全。公司成立于1986年，多年来专业从事汽车线缆业务，线缆产品通过安波福、德科斯米尔、矢崎、李尔等全球龙头汽车线束厂，间接配套于吉利、比亚迪、特斯拉、宝马、奔驰、大众、通用、日产等整车企业。
　　公司的汽车线缆产品分为常规线缆（低压线为主，2021年营收18.7亿元、占比83%、毛利率10.1%）、特殊线缆（新业务，包括新能源高压线、智能化数据线、轻量化铝线缆，2021年营收2.9亿元、占比13%、毛利率15.1%）。受益宝马、通用、大众、吉利等合资、自主车企相关收入提升，2021年公司整体实现营收22.7亿元、同比+79%，归母净利0.86亿元、同比+63%，预计2022年公司营收规模有望突破30亿。
　　国产替代份额提升+电动智能化ASP增加，公司成长曲线上移。汽车线缆是汽车的重要元器件之一，其下游为汽车线束，与汽车线束行业的劳动密集型不同，线缆行业为自动化程度高的资金密集型。随着近年有更快速的产能建设、更精细的成本管控、更及时的研发创新的内资线缆供应商开始涌现抢占市场、汽车线缆行业竞争加剧，外资供应商在国内布局线缆产能的意愿不强，内资线缆供应商逐步实现国产替代。卡倍亿作为自主汽车线缆龙头，有望率先把握汽车线缆行业量价齐升的成长机遇：
　　量升：a.资金优势：相较竞争对手，卡倍亿作为上市公司有更好筹资环境，能够通过高效充沛的优质产能建设获得更快发展。b.成本优势：公司订单陆续量产，线缆生产效率提升、规模优势显现，预计卡倍亿汽车线缆市占率逐步提升，到2025年有望增长至15%+。c.技术优势：公司深耕汽车线缆行业多年，研发、测试、生产能力国内领先，产品种类齐全，能满足客户各种需求且适应行业新趋势，有利于更多订单获取。
　　价增：电动智能化下，新能源高压线、智能化数据线、轻量化铝线缆等新产品有望带来单车500-1000元新增量，并且相比于传统线缆产品，新能源高压线生产工艺复杂、主机厂认证壁垒高，毛利率高于传统线缆。公司较早布局毛利率较高的特殊线缆，目前已获得比亚迪、吉利、宝马、奔驰、大众、通用等整车厂高压汽车线缆认证，预计今年吉利、比亚迪、宝马、奔驰等高压线项目将为公司贡献明显增量。此外，公司智能化数据线、轻量化铝线缆也已获优质客户认证，中长期有望带来新成长看点。
　　预计收入、利润同步增长，2022-25年归母净利CAGR+46%。2023年起利润率更高的高压线缆等特殊线缆陆续量产放量，公司产品结构变化有望拉动整体利润率提升，且随着比亚迪、吉利、宝马、奔驰等配套持续增加、规模效益凸显，公司业绩有望持续兑现，预计2022-2025年归母净利3年CAGR +46%。
　　投资建议：我们预计公司2022-2025年归母净利1.6亿、2.3亿、3.4亿、4.9亿元，对应增速+83%、+47%、48%、44%，综合公司成长性展望、同行线束、
　　线缆标的估值，我们给予2023年PE 30倍，对应目标市值69亿元、对应目标股价125.0元、目标空间26%，首次覆盖，给予“强推”评级。
　　风险提示：铜等原材料涨价、原有产品价格战风险、新产品开发、推广速度低于预期、自主、合资品牌销量低于预期、新客户开拓节奏低于预期。