华金证券-联合水务-603291-新股覆盖研究-230216

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　　投资要点
　　下周一（2月20日）有一家主板上市公司“联合水务”询价。
　　联合水务（603291）：公司是一家综合性全方位的水务公司，业务包括自来水生产与供应、污水处理与污水资源化中水回用、市政工程业务，并积极拓展河湖流域水治理和水生态修复等水环境治理业务。公司2020-2022年分别实现营业收入7.97亿元/10.41亿元/11.57亿元，YOY依次为16.33%/30.50%/11.18%,三年营业收入的年复合增速19.06%；实现归母净利润1.18亿元/1.41亿元/1.30亿元，YOY依次为-13.47%/18.66%/-7.73%。根据初步预测，2023年1-3月公司实现净利润为1,424.87万元至1,591.61万元，同比增长46.82%至64.00%。
　　投资亮点：1、公司在长三角等地具有区域优势；近年来在立足国内市场的基础上，成功进军东南亚市场。公司项目分布于长三角、黄河金三角等地区，目前在国内江苏、湖北等9个省份15个城市拥有24个运营公司，水务运营总协议和规划处理能力约为226万立方米/日；其中公司在江苏省宿迁市及湖北省咸宁市供水市场占有率分别为78.18%及96.55%，具有较强的区域优势。在此基础上，公司积极开拓水资源开发利用率较低的东南亚市场，推动了孟加拉当地第一个水务PPP项目落地，项目设计水处理能力34万立方米/日，将为当地200万人口提供供水服务。2、我国供水管网建设及污水处理环节仍有一定发展潜力，随着募投项目建成，公司有望进一步提升在上述领域的能力。根据国家统计局数据，2013-2020年我国供水管道长度复合增速为6.5%，根据近几年政府工作报告有关政策要求规定，地下管网建设仍然是未来政府投资建设重点领域；此外，我国城市污水处理及工业废水处理市场仍处于快速发展阶段，2002-2020年城市污水处理规模复合增速为6.89%、2014-2019年工业废水处理市场规模复合增速为7.6%。公司两个募投建设项目旨在提高污水处理能力及供水管网建设能力，将分别对荆州经济技术开发区工业污水处理能力由现状的3.0万m3/d提标升级并扩容至5.2万m3/d、以及配套建设宿迁市第二水厂输水管网共25.2km。
　　同行业上市公司对比：考虑主营业务的相似性，选取鹏鹞环保、绿城水务、江南水务、重庆水务、兴蓉环境和海天股份为联合水务的可比上市公司。从上述可比公司来看，2021年平均收入规模为33.93亿元、可比PE-TTM为15.78X，销售毛利率为41.66%；相较而言，公司的营收规模和毛利率均于同业中下游区间。
　　风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差、具体上市公司风险在正文内容中展示等。