申万宏源-注册制新股纵览：绿通科技，国内领先的场地电动车企业-230216

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　　AHP得分——剔除流动性溢价因素后，绿通科技2.22分，位于总分的30.1%分位。剔除流动性溢价因素后，我们测算绿通科技AHP得分为2.22分，位于非科创体系AHP模型总分30.1%分位，位于中游偏上水平。考虑流动性溢价因素后，我们测算绿通科技AHP得分为1.96分，位于非科创体系AHP模型总分的29.8%分位，位于中游偏下水平。假设以70%入围率计，中性预期情形下，绿通科技网下A、B、C三类配售对象的配售比例分别是：0.0361%、0.0305%、0.0203%。
　　场地电动车行业国内领先，未来增长可期。公司具备较大的生产规模，产能及产量在国内场地电动车行业中领先。同时，公司兼具成本优势，在保证产品性能优异、质量可靠的前提下，将产品成本降至较低水平，市场竞争力较强。目前，公司产品以外销为主，已占据较高的出口市场份额。2021年、2022年H1，公司出口高尔夫球车等场地电动车数量分别占我国总出口量的31.32%、32.86%。2021年，公司产品在全球市场的份额为3.47%，在美国市场的份额为6.22%，仍具有广阔的发展空间。国内市场，新能源替代传统石化能源大势所趋，场地电动车的应用领域不断扩展，为公司产品带来需求增量。
　　驱动技术走在行业前列，新品研发创造利润增长点。公司在场地电动车的驱动技术应用层面走在行业前列，与国内供应商共同研发第二代交流异步驱动控制器、第三代交流永磁同步驱动控制器，实现了控制器的国产替代，产品性能大幅提升。此外，公司顺应行业定制化、自动化与智能化、轻量化的发展趋势，先后推出了一系列具创新性、创造性及创意性产品，获得了良好的业界口碑和客户的高度认同。除现有产品外，公司亦积极研发新产品。例如，公司自行研发的电动全地形车，除具有快速启动、越野、高坡度爬坡等能力外，还具有更环保的优点，契合全球碳达峰、碳中和的绿色发展理念。目前，电动全地形车的研发已接近尾声，预计将成为公司新的利润增长点。
　　ODM+自有品牌并行，销售规模与知名度齐升。针对非自有品牌，公司采用ODM模式销售，遵循大客户战略，不断加深与ICON、LVTONGUSA等客户的合作，随着客户市场份额的不断提高，双方购销规模进一步扩大。针对自有品牌，公司聚焦“LVTONG”，并通过参与国内外众多有影响力的大型项目，如作为杭州G20峰会、俄罗斯首都莫斯科建城870周年纪念日、厦门金砖会议、金奈会晤、从都国际论坛的接待车，树立了良好的品牌形象，获得了较高的品牌知名度及市场地位。
　　业绩规模较小，增速领先；研发支出占比不及春风动力，毛利率于21年反超。公司2020年、2021年营收、归母净利规模较小；2019年-2021年，二者复合增速领先，分别为55.97%、61.91%。2019年-2021年，公司研发支出占比均不及春风动力；同期，公司毛利率分别为29.86%、26.78%、24.60%，2021年反超春风动力。
　　风险提示：绿通科技需警惕ODM客户集中度上升、对前两大客户销售占比高及形成依赖、存货跌价、应收账款发生坏账、汇率波动、实际控制人不当控制等风险。