华创证券-【债券分析】各省国有资产对城投债务覆盖情况全盘点-230216

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　　盘活国有资产或为城投化债重要发力点之一。当前土地出让收入大幅下滑、地方财力吃紧的背景下，地方政府的协调至关重要，而地方政府可用于协调的重要资源之一即是地方国企的资金和资产，盘活国有资产或成为化债重要发力点之一。
　　1、国有资产盘活政策陆续出台，推动开源节流，助力债务风险化解。2022年5月，国务院办公厅印发《关于进一步盘活存量资产扩大有效投资的意见》，强调要多种方式盘活存量资产，稳妥化解地方政府债务风险，提升财政可持续能力，合理支持新项目建设。2022年11月，财政部印发《关于盘活行政事业单位国有资产的指导意见》，指出为落实政府过紧日子要求，建立健全资产盘活工作机制，相关收入按照本级财政部门的规定，上缴国库或纳入单位预算管理。
　　2、国有资本经营预算在三本帐中表现相对较好，2022年全国国有资本经营预算收入5689亿元，比上年增长10%，在三本账中增速最高。虽然收入规模不大，但考虑到存在大量可供协调和盘活的资产，其仍是实操过程中用于风险防范的重要资源。
　　地方国有资产盘点
　　1、从地方国有企业资产角度来看：1）地方国企总资产、净资产对城投债务覆盖情况较好，部分省份货币资金略显紧张。采用2022年底全部存续地方发债国企及上市公司两类非银行主体为地方国企的统计口径，计算其最近一期报表公布的资产数据对城投债的覆盖情况，结果显示从各省地方国企对于各省发行城投债的覆盖倍数来看，总资产覆盖倍数均在10倍以上，净资产覆盖倍数均在3倍以上。从短期的货币资金视角来看，大多数省份处于1-2倍的覆盖区间，5个省份国有企业的货币资金无法覆盖城投债。
　　2）地方国企分布具有城投企业净资产占比高、非城投企业营收占比高的特点。城投企业净资产平均占比63.30%，非城投企业以36.70%的净资产比例贡献了76.56%的收入。产业类主体净资产占比高的地区与我们认知的优质区域重合度较高，区域经济发展动能更为强劲，可盘活资源更为充分，相对有较高的安全边际，可以重点关注产业类主体资产及营收占比较高或快速增长的区域。
　　3、地方行政事业单位国有资产盘活空间大，有助于推动非税收入增加。地方行政单位、事业单位的国有资产总额分别为17.9万亿、30.6万亿，盘活空间较大，地方政府对地方行政事业单位国有资产掌控力度较强，财政收支压力下，地方政府有动力进一步盘活行政事业性单位的国有资产，多地已开始积极将闲置资产进行市场化运营。
　　国有企业资产规模持续增加，盈利能力相对稳定，上缴利润比例仍有提升空间。国有企业主要通过税金缴纳和利润上缴等方式补充财政，2020年国有企业税后归母净利润上缴比例为33.79%。从国外的情况来看，美国政府企业上缴的比例为30%-50%，法国则上缴税后利润的50%，英国的上缴比例能达到70%-80%，从对国有资产资源的有效利用及国有企业红利的有效分配来说，未来我国的国企利润上缴比例还有一定的提升空间。
　　国有资产可多途径盘活支持债务化解。1、对于城投和地方行政事业性国有资产而言，可以通过提高经营效率盘活闲置、低效资产，从而做大利润增加收入；也可以通过产权转让，引入外部资金，减轻资本支出压力、缩小债务总量以提高自平衡能力。2、对于产业型国企而言，除提高上缴利润比例扩大财政收入外，在必要时刻可以对城投主体进行拆借，以及上市公司股权可用于质押换取流动性，在资金紧张的情况下增加各地区可调配的流动性空间，缓解紧急的债务兑付压力。
　　风险提示：
　　国企经营效益不及预期，政策执行力度不及预期。