国泰君安-周大福-1929.HK-公司深度报告：龙头气场全开，金镶钻有望再领风骚-230216

《国泰君安-周大福-1929.HK-公司深度报告：龙头气场全开，金镶钻有望再领风骚-230216（29页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国泰君安-周大福-1929.HK-公司深度报告：龙头气场全开，金镶钻有望再领风骚-230216（29页）.pdf（29页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　本报告导读：
　　金镶钻“人生四美”试水反馈超预期，有望开启新一轮产品周期，对标传承系列1/2体量成长空间。
　　摘要：
　　目标价27.00港元，“增持”评级。预计公司2023-2025财年归母净利润为66.60/90.30/113.62亿港元，对应EPS分别为0.67/0.90/1.14港元，给予2024财年30倍PE，目标价27.00港元，维持“增持”评级。
　　最具国潮奢侈品潜力，金镶钻“人生四美”开启新一轮产品周期。①在各品牌价格内卷的背景下，公司不打价格战，以独家产品金镶钻“人生四美”吸引消费者，虽然短期数据略有影响，但我们认为长期看对形成品牌壁垒十分有益。②经过草根调研，我们认为金镶钻的成长空间远超市场预期，有望复制传承系列古法金放量节奏、开启新一轮产品周期。目前最早铺货的直营门店销售迈过0到1的验证阶段，依托公司成熟的门店渠道网络，铺货放量可期，且该品类利润率较高，市场存在较大认知差，是公司下一轮股价弹性的重要看点。
　　注重单店模型优化，渠道竞争格局健康向好。公司通过：①收紧终端折扣、统一全国定价，部分提升标签价，加盟商端门店利润率获得快速优化，逐步与内资珠宝品牌拉平；②依托金镶钻等新品类推出放量，提升镶嵌占比，支撑单店模型持续优化，激发加盟商运营积极性；③寄售模式在外部环境不确定下显现独特优异性，降低加盟商经营风险，增强加盟商的品牌粘性。2024财年，公司有望进一步优化加盟商体系结构，提升单店运营效率，支撑中长期业务稳健发展，渠道质量优化可期，竞争格局健康向好。
　　受益消费复苏，行业与个股逻辑共振。黄金珠宝作为中高端可选消费品类，消费信心恢复高额储蓄释放，恢复节奏快于预期；且以线下为主要业态，充分受益疫后线下客流修复，修复弹性大。从渠道、门店结构与经营杠杆三维度看，周大福具备充分的短期恢复弹性，中长期依托新品类加速放量及定价折扣策略优化，利润端有望超预期释放，品牌溢价助力估值提振。
　　风险提示：居民消费力疲软，人生四美放量、拓店速度不及预期等