浙商证券-欧科亿-688308-深度报告：数控刀具龙头，产品升级、渠道拓展打开成长空间-230216

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　　数控刀具领先供应商，2017-2021年归母净利润CAGR约49%数控刀具领先供应商，数控刀具，硬质合金制品双箭齐发。公司是国家级专精特新“小巨人”企业、国家级高新技术企业。2017-2021年营业收入、归母净利润CAGR分别为23%、49%。
　　 2021年国内刀具市场消费额约477亿元，2021-2030年CAGR约3%全球刀具市场消费额：预计2022年约2730亿元，2016-2022年CAGR约3%，按全球硬质合金刀具消费额占比全球刀具消费额63%预估，2022年全球硬质合金刀具消费额约1720亿元。
　　国内刀具市场消费额：2021年约477亿元，2005-2021年CAGR约8%，2030年消费额将达到631亿元，2021-2030CAGR约3%。按国内硬质合金刀具消费额占比刀具消费额53%预估，2021年硬质合金刀具消费额约253亿元。
　　竞争格局：国内刀具市场较为分散，国产头部企业逐步向中高端刀具市场渗透整体来看，2018年国内刀具市场CR4约17%，主要以海外企业为主，分别为山特维克（7%）、肯纳金属（4%）、株洲钻石（3%）、三菱（2%）。伴随国内刀具企业技术升级，性价比优势凸显，国内刀具头部企业在硬质合金刀具市场市占率迅速提升，2021年株洲钻石、欧科亿、华锐的市占率分别约为13%、2%、2%，分别较2018年市占率约6%、1%、1%提升7pct、1pct、1pct。
　　产品升级+渠道拓展，盈利能力有望再提升
　　产品升级：公司主营产品可分为数控刀具与硬质合金制品，2021年分别占比公司营收约46%、54%。公司通过IPO与定增项目进一步完善数控刀具领域产品矩阵布局，募投项目将扩产高性能棒材、整体硬质合金刀具、数控刀具、金属陶瓷等生产线，产品结构升级有望进一步打开公司成长空间。
　　渠道拓展：公司积极布局刀具商店拓展经销渠道，其中国内预计2022年底刀具商店达100家，实现翻倍增长，海外已在俄罗斯、巴西和土耳其布局刀具商店，未来伴随经销渠道铺设叠加海外市场开拓，公司盈利能力将再提升。
　　按股权激励考核标准测算，公司2021-2024年扣非归母净利润CAGR约17%根据股权激励方案，公司按2021年扣非归母净利润为基数，2022-2024年增速分别不低于20%、40%、60%，按此测算，2022-2024年公司扣非归母净利润不低于2.4、2.7、3.1亿元，2021-2024年扣非归母净利润CAGR约17%。
　　盈利预测与估值
　　预计2022-2024年公司2.6、3.5、4.7亿元，同比增长15%、36%、33%，PE为34、25、19X。首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示
　　下游应用需求不及预期；扩产进度不及预期