东吴证券-复星国际-0656.HK-瘦身健体、全球布局的综合“航母”-230216

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　　四大核心板块、一个核心生态，全球布局的家庭消费综合“航母”。复星国际通过并购整合海内外优质资产、深耕产业运营，已形成了围绕家庭消费的健康、快乐、富足、智造4大业务板块。2022H1营业收入约828.9亿元（同比+18%），归母净利润约27亿元（同比-33%），集团位列2022福布斯全球上市公司2000强榜单第589位。
　　资产配置呈金字塔结构，优质资产奠基生态协同。集团多年来深度挖掘全球优质资产，四大业务板块构成“基础资产+核心资产+独角兽资产”的清晰配置，稳定性与动能兼具。1）快乐：主要包含提供体验式消费品的豫园股份与文旅行业的复星旅文两大核心资产与复星时尚等新兴业务板块。2）健康：依托复星联合健康保险、禅城医院和星堡老年服务等业态，复星医药、国药控股、宝宝树等产品制造体系，依托研发和创新覆盖病患、医生、健康消费者、母婴及老人等5大消费群体打造复星大健康生态圈；3）富足：保险板块包含葡萄牙保险等保险品牌，以富足为核心的基础资产提供了长期而稳定现金流，助力公司核心资产及独角兽的快速发展；4）智造：钢铁与矿产资源为主，积极扩展高附加值外延产业。2022H1快乐生态营收320.65亿元，健康生态营收233.67亿元。优质资产布局为构建生态系统奠基，协同带来的发展潜力可期。
　　科技引领多业务生态，分享全球家庭消费红利。坚定“1个生态+N个产业集团”的战略布局，致力于从产业布局到细化产业投资、提高资产经营效率、打造以科技驱动的、聚焦家庭消费的战略转型。其核心竞争力在于：1)科技赋能，创新驱动，垂直产业整合：建立科创中心统筹项目投资、孵化、合作引进等流程，打造立体多元科技创新体系，该战略已成功打造复宏汉霖等上市企业；2）围绕家庭需求布局，多板块全方位协同：集团持续发力供需两端，打造优质产品的同时积极布局家庭消费新需求，并利用大数据等方式链接供需，为生态赋能提效，目前已有多条业务线产生了良好协同，未来生态圈落地，多板块全方位业务协同可期；3)中国动力嫁接全球资源：复星依靠全球合伙人等机制推进全球化发展，深化产业布局，帮助海外品牌拓展中国市场，打造复星全球平台。
　　盈利预测与投资评级：未来疫情影响逐步减弱，各业务板块空间广阔，我们预计22-24年归母净利润分别为69.6／100.1／121.1亿元，对应增速-31%／44%／21%，当前市值对应2022-2024年PE为8/5/4倍，我们看好公司当前资源布局以及业务协同转型战略，采取分部估值法，我们给予公司2023年总市值987亿港元，对应目标价为12港元，与2月15日收盘价对比涨幅为61%，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：消费复苏不及预期、利率波动、产品研发不及预期。