中信期货-资产配置策略专题报告：中美景气度错位下的资产表现和外资权益配置特征-230216

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　　自2022年第四季度以来，中美经济进入新一轮的错位。国内防疫政策优化后，中国经济走向复苏已基本成为市场共识；而美国经济则在美联储激进的加息之下走向技术性衰退。虽然当前中国经济复苏较弱而美国经济韧性较强，但相较之前中国经济走弱而美国经济走强的错位情况已经出现明显反转。
　　我们通过中美OECD综合领先指标的比值定义中美经济景气度的相对强度，并通过探索中国经济景气度相对美国偏暖和偏冷区间内，各类资产表现和外资权益配置的特征，尝试解答了以下三个问题：
　　1）当前相对偏暖周期下，各类资产还有多少上行空间：从目前权益和商品的表现上来看，相较于2020年5月至7月的相对偏暖周期，本轮权益和商品分别尚存约10%和5%的上限空间；但是，我们也要注意到，股指和商品从2022年10月以来已有较大反弹，除黑色、能源化工和油脂类农产品外，其他资产基本已超过历史平均涨幅，若权益和商品后续涨幅突破10%和5%的上限区间，则或为风险信号。
　　2）当前相对偏暖周期下，外资的权益配置特征是什么：历史上，中国经济相对偏暖周期下，外资整体流入速度加快，结构上以配置盘流入大盘股为主。本轮外资交易盘流入速度较快，配置盘流入速度相对较慢，交易盘的短期交易更加活跃且波动较大，若配置盘流入速度继续维持较低水平，以交易盘驱动的上涨行情持续性存疑。
　　3）若后续国内经济开始进入相对偏冷周期，该如何配置资产：从资产端看，中小盘股、黑色和有色金属、长端债券和人民币仍具有一定配置价值。从外资权益配置特征上看，交易盘有可能加快流出速度。考虑到目前周期内交易盘流入速度较快，下一轮相对偏冷区间开始时需要警惕交易盘可能存在的大幅流出对市场带来的边际影响。
　　风险点：中国经济修复不及预期；美国经济超预期修复。