兴业证券-亿晶光电-600537-自胜者强，老牌组件企业有望迎来量利齐升-230216

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　　公司长期深耕组件环节，国央企能源集团长期稳定供应商。亿晶光电成立于2003年，主要业务范围包括晶棒/硅锭生长、硅片切割、电池制备、组件封装、光伏发电。在公司发展过程中，以质为先，一直与国电投、华能、华电、中广核等企业保持着亲密的合作关系。
　　公司2019年易主，当前控股股东勤诚达集团深耕地产开发领域，经营业务多元化。2011年底，亿晶光电借壳上市，签订利润补偿协议，但行业由于欧美双反政策进入低谷期，盈利目标难以实现，公司前控股股东荀建华出售股权，2019年公司完成股权变更，勤诚达投资成为公司第一大股东。
　　 2023年光伏市场化需求有望放量，叠加硅料下行周期中，组件环节利润或将改善。根据产业链价格分析，在2022年11月至2023年1月期间，硅料价格下行带来硅片、电池同期下行，组件环节由于其期货属性，调价较慢，盈利出现显著修复。随着1月中旬，硅料价格反弹，组件盈利修复进程被打断，我们判断，后续随着硅料新增产能进一步释放，硅料价格预计将继续下行，组件利润有望再度修复。
　　降本增效及规模效应+海外出货占比提高+N型产能投资建设带来公司长期盈利向上弹性。第一，2022年预计公司总出货量在5.5-6GW，同比增长超过100%，各项费用率显著摊薄，规模效应明显。第二，2021年公司出货中海外占比约30%，2022年前三季度海外销售占比提升至50%左右，出货结构逐渐优化；第三，公司10GWN型TOPCon产能预计于2023年6月投产，产能持续处于行业领先地位，有望迎来量利齐增。
　　投资建议及盈利预测：我们预计公司2022-2024年归母净利润为1.4亿元/6.3亿元/8.3亿元，对应2023年2月15日PE分别为76.3倍/16.5倍/12.5倍，首次覆盖，给予公司“增持”评级。
　　风险提示：经营管理效果不及预期、行业竞争格局变化、行业政策变化、政策效果不及预期、下游需求不及预期、原材料价格持续上行、宏观经济波动、海外政策影响