华泰证券-聚辰股份-688123-SPD和汽车EEPROM打开成长空间-230216

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　　全球领先的EEPROM供应商，新品持续突破
　　聚辰股份是全球领先的EEPROM供应商，围绕非易失性存储芯片、音圈马达驱动芯片及智能卡芯片三大业务布局。公司目前在手机、液晶面板等传统EEPROM市场已占据较高份额。2022年由于消费电子需求下行对公司传统业务造成一定影响，但预计1H23将逐步进入恢复期。立足传统业务以外，公司进一步将产品/市场触角拓宽至工业、内存模组、汽车等领域，新品快速放量，第二成长曲线清晰，有望迎来“戴维斯双击”时刻。预计22/23/24年公司归母净利润分别为3.59/5.73/7.66亿元，考虑公司SPD/汽车EEPROM产品需求旺盛，给予公司30x 23PE（Wind可比公司一致性预期28x 23PE），目标价142元，首次覆盖给予“买入”评级。
　　看点#1：23年DDR5渗透有望加速，与澜起合作研发SPD产品快速放量
　　SPD（串行存在检测器）在DDR5内存模组中负责存储关键配置信息，2022年全球DDR5 SPD市场规模约1.9亿美元，目前全球仅聚辰和瑞萨两家公司具有量产产品，我们预计公司份额已超过一半。回顾2022，公司4Q21正式推出SPD产品以来季度出货量环比持续提升，随着支持DDR5的AMD/Intel处理器平台陆续量产，2023年DDR5渗透有望加速。SK海力士预计2023年服务器DDR5渗透率将提升至20%以上（年底超过30%），PC侧渗透率在23年底将超过30%，SPD需求弹性进一步释放。我们预计公司22/23/24年SPD营收有望达到4.04/6.02/8.89亿元。
　　看点#2：汽车EEPROM产品全系列布局，23年有望实现翻倍增长
　　22年全球汽车EEPROM市场空间约3亿美元，受益于电动化和智能化趋势，单车EEPROM平均用量从传统的15颗提升至30颗，目前仍主要由海外厂商主导，国产替代空间广阔。公司是国内稀缺的拥有A1、A2、A3等级全系列汽车级EEPROM产品的供应商，在上汽、一汽、比亚迪、蔚来、理想、小鹏等主流车企均已实现批量供货，23年出货量有望翻倍增长。预计该业务22/23/24年营收有望达到0.86/1.80/2.83亿元。
　　投资建议：首次覆盖给予“买入”评级，目标价142元
　　公司传统业务受消费电子周期影响较大，2022年市场需求下降，明年有望逐步恢复。2023年DDR5渗透率提升有望加速。汽车存储产品当前国产化率仍低，公司前期铺垫进入收成期。我们看好公司DDR5 SPD及汽车EEPROM产品持续放量，预计22/23/24年归母净利润分别为3.59/5.73/7.66亿元，考虑公司新品放量拉动，给予公司30x 23PE（Wind可比公司一致性预期28x 23PE），目标价142元，给予“买入”评级。
　　风险提示:研发进度/DDR5渗透率不及预期，竞争加剧导致市场价格下跌。