山西证券-新券：福新转债概述，深耕功能性涂布材料领域，募资投向环保材料生产-230215

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　　福新转债基本情况概述
　　事件：2023年2月14日，我们对福新转债正股福莱新材开展了线上交流。福新转债于2月7日上市，募资约4.3亿元。股东配售率89.27%；网上中签率0.0463%；到期赎回价115元；当前对应YTM为-1.83%；最新转股溢价率29.45%，纯债溢价率82.89%，信用评级A+。股东配售率、到期赎回价、转股溢价率及纯债溢价率等指标略高于市场平均。
　　本次募资主要用于新型环保预涂功能材料项目建设（3.1亿元）。国家环保政策对相关塑料制品提出了禁止、限制类的管制要求，明确推广使用环保材料。综合考虑环保政策和市场发展趋势，我们认为本次募投项目有利于优化公司业务布局，提高公司产品竞争力和整体效益水平。
　　正股福莱新材基本情况概述
　　正股福莱新材于2021年5月上市，主营业务为功能性涂布材料的生产，主要产品包括广告喷墨打印材料（收入占比约60%）、标签印刷材料（收入占比约30%）、电子级功能材料和功能基膜等。产品运用于广告印刷、标签标识、消费电子等下游行业。
　　公司为广告及标签标识行业所需的功能性涂布材料生产龙头，市占率处30%-35%之间，伴随疫情后广告行业复苏从而资本开支增加，公司收入或将保持稳健增长。公司70%的成本源自PP合成纸、PET膜、PVC等，毛利率受石油化工等大宗商品价格波动影响较大。2021年公司收购烟台富利70%股权，加大对功能基膜生产的投入，预计2023年起烟台富利业绩贡献将逐步提升。相较于上市可比公司（纳尔股份、斯迪克），公司1-3Q22营收增速相对较高，但毛利率、ROE、研发费用率及销售费用率等指标处于低位。
　　 1-3Q22营收14.77亿元、同比+17.6%，归母净利润0.60亿元、同比-45.3%，利润表现不佳的原因为：1）公司阶段性采取以价换量的策略，使得营收增长但净利率下降；2）能源、化工等上游环节大幅涨价使得公司毛利率降低；3）报告期内发生大额股份支付。当前股价对应PE（TTM）33.49x，处上市以来99%分位。考虑到公司IPO募投项目及烟台富利在2023年均逐步投产，公司业绩或将逐步改善。
　　风险提示
　　功能性涂布材料市场竞争加剧，转债市场景气度降低，正股股价波动等。