国泰君安-美国1月通胀数据点评：市场向美联储“妥协”-230216

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　　本报告导读：
　　半个月前，对于加息终点，市场比美联储更加乐观，即使美联储偏鹰，市场也不跟。近期，随着美国通胀回落趋势放缓以及就业超预期，市场向美联储“妥协”。1月通胀落地后，距离2月非农及通胀数据公布还有短暂的窗口，市场或再度评估加息预期，且市场近期加息预期有些“矫枉过正”，短期有望与美联储的加息指引短暂达成一致，预计美元及美债收益率的上行压力有所减缓，而美股及黄金短期调整压力减弱。
　　摘要：
　　美国1月CPI主要受能源及食品价格反弹带动，核心通胀涨幅均符合预期。1月通胀同比、环比均超出市场预期，且通胀下行速度有所放缓。能源及食品价格反弹为1月通胀回落停滞的主要原因，住宅分项虽对本次通胀涨幅贡献最大，但其为滞后项，领先指标已回落。由于美国劳工部已提前公布通胀分项权重有所调整，市场对本次通胀数据超预期已打好提前量，因此资产价格和加息预期反应有限。
　　美联储持续强调“higher for longer”，当前市场加息预期已校正较充分。当前市场加息终点预期已接近5.3%的水平，较2月会议刚结束时已上升近40基点，或已反映当前市场加息预期已校正较为充分，甚至已经过头。在3月会议到来之前，美联储仍有2月的非农及通胀数据作为参考，加息的滞后性或有进一步反映。预计在2月数据出炉前，市场就加息预期或暂时达到平衡，市场有望迎来加息再评估的短期窗口，预计风险资产价格的调整将会逐渐减弱。
　　加息预期修正压力下，美元及美债收益率短期震荡反弹，但中期上行空间有限。短期来看，随着市场对年内加息预期的重新校正，预计金融状况的宽松状况将有所趋紧，短期内美元指数有望重回105点关口，而美债10年期利率中枢或于3.5%~4.0%震荡。但中期趋势来看，美元指数于2022年11月已经筑顶，预计较难回到110，甚至115的高位。美债收益率中枢仍有望下落至3.0%-3.5%区间。
　　金融宽松环境或有一定紧缩，黄金短期或面临下行压力，但预计调整幅度有限，且中期仍有支撑。本轮黄金上涨主要还是受到金融状况指数宽松，美元指数及美债收益率下行所推动，黄金ETF持仓量以及衰退预期对本轮上涨支撑有限。鉴于我们对美元指数及美债收益率短期及中期趋势的判断，即短期美元及美债收益率或有上行压力，但中期来看上行空间已有限。因此，短期COMEX黄金价格或下落至1,800美元关口附近，而中期仍有望升至1,900美元上方。
　　美股流动性预期博弈仍将持续，短期成长风格或面临回调压力。1月强劲非农数据以及通胀回落速度有所放缓，美联储加息压力增加，风险偏好近期面临一定程度收缩，美股分母端流动性宽松预期仍将面临持续博弈压力。同时，高利率及需求转弱形势下，美股盈利仍在下修，分子端的预期调整将逐渐成为美股主导波动因素，须警惕美股出现“衰退”交易。
　　风险提示：联储紧缩超预期、全球经济衰退预期、金融市场风险加剧。