国信证券-京东集团~SW-9618.HK-2022Q4前瞻：料四季度降本成效显著，静待2023年消费复苏-230216

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　　事项：
　　京东SW（9618.HK）即将发布2022年四季度业绩公告。
　　国信互联网观点：1）2022Q4，我们预计京东集团实现营收3,028亿元，同比+10%，环比+24%，Non-GAAP净利润同比+59%：四季度疫情反复，公司已建立确定性履约的心智，我们预计公司整体收入增速10%，公司GMV增速仍快于大盘（四季度实物商品网上零售额增速+6.4%）；受益于新业务投入持续减少和各个子版块费用率控制，预计四季度Non-GAAP净利率同比提升0.6pct。2）维持“买入”评级：受四季度疫情感染人数上升影响，年终大促较平淡，疫情放开后，消费者对于确定性履约的价值诉求可能下降，我们调整公司2022-2024年收入至10,536/12,164/13,841亿元人民币，调整幅度为-1.1%/-4.9%/-8.3%，调整公司2022-2024年经调整净利润至261/334/429亿元人民币，调整幅度-2.7%/-2.7%/-3.4%，维持目标价314-340港币，维持“买入”评级。
　　评论：
　　整体：商业模式韧性突显，料四季度收入同比+10%，Non-GAAP净利润同比+59%
　　2022Q4，我们预计京东集团实现营收3,028亿元，同比+10%，环比+24%。四季度疫情反复导致物流履约链路不畅，预计对公司电商业务造成负向影响；考虑四季度为电商旺季，网上实物商品零售额增速较快，为+6.4%；公司已建立确定性履约的心智，我们认为公司整体收入增速10%，公司GMV增速仍快于大盘。
　　料公司2022Q4 Non-GAAP净利润同比+59%，Non-GAAP净利率同比提升0.6pct，降本增效成果明显，主要得益于新业务投入持续减少和各个子版块费用率控制。据中国经营报消息，京东调整海外布局，即将关停印尼站和泰国站，未来海外业务将更加聚焦；从费率看，预计京东四季度履约费率/营销费率/研发费率/行政费率分别降至5.6%/4.4%/1.4%/1.1%，费率同比降低0.3pct/0.4pct/0.1pct/0.3pct。
　　商品收入：料四季度商品收入2,464亿元，同比+5%
　　预计2022Q4京东商品收入2,464亿元，同比+5%，其中带电商品收入1,478亿元，同比+5%，日百商品收入986亿元，同比+5%。整体看，四季度疫情的负向影响抵消一部分大促带动作用，预计四季度商品收入保持中个位数增长。分品类看，3C数码货值高，消费者一般选择在大促购买，预计带电商品收入同比+5%；日百品类高频次高粘性，对时效性要求高，京东自营“快”的心智在疫情局部管控期间有所加强，预计日百品类商品收入同比+5%。
　　服务收入：平台收费能力稳中向好，料四季度服务收入563亿，同比+37%
　　我们预计四季度京东集团服务收入563亿，同比+37%，环比+21%。其中平台及广告服务收入243亿元，同比+9%，主要受益于京东不断拓展平台业务，商家活跃度和付费意愿较高；物流履约收入320亿元，同比+69%，受益于疫情期间物流不畅，公司自营物流确定性更高。
　　投资建议：维持“买入”评级。
　　受疫情反复影响，年终大促较平淡，疫情放开后，消费者对于确定性履约的价值诉求可能下降，我们将公司2022-2024年收入调整至10,536/12,164/13,841亿元人民币，调整幅度为-1.1%/-4.9%/-8.3%；我们调整公司2022-2024年经调整净利润至261/334/429亿元人民币，调整幅度-2.7%/-2.7%/-3.4%，维持目标价314-340港币，继续维持“买入”评级。
　　风险提示
　　政策风险，宏观经济系统性风险，疫情反复风险等。