华泰证券-三峡能源-600905-短期风险出清，盈利有望加速增长-230216

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　　短期因素影响利润表现，下调盈利预测与目标价
　　三峡能源2022年发电量延续高增长，但利润增速不及收入增速，主要受短期因素拖累。我们将公司22-24年归母净利预测下调14%/9%/9%至71/91/108亿元，23-24年CAGR=23%，EPS为0.25/0.32/0.38元。盈利预测调整基于：1）22-23年新增装机规模下调、但24年上调；3）22-24年少数股东权益比例上调；4）22-23年减值损失上调、但24年下调。23年可比PEG均值0.72x。公司作为海上风电龙头，净利润增速好于可比均值，给予公司23年1.0xPEG，目标价7.28元（前值8.12元，基于22年1.0xPEG）。维持买入。
　　海上风电引领发电量高增长，看好23-24年光伏装机高增长公司2022年发电量同比+46%；其中风电同比+49%，陆上风电同比+16%、海上风电同比+240%；光伏发电同比+42%。公司4Q22发电量同比+43%；其中风电同比+49%，陆上风电同比+8%、海上风电同比+286%；光伏发电同比+29%。公司电量大幅增长主要得益于并网装机规模的同比上升，尤其是2021年批量并网的海上风电正在释放发电能力。2022年受制于较高的组件成本，新增光伏并网不及此前预期、我们将2022年光伏新增装机预测下调32%；但随着光伏组件的价格回落，我们认为2023/2024年新增光伏装机有望加速落地。
　　利润增速不及收入增速，主要受短期因素拖累
　　根据公司业绩快报披露，追溯调整后，2022年营业收入同比+45%，高于营业利润同比（+19%），我们预计主要是受到两方面影响：1）公司基于审慎原则加大减值计提，因2022年绿电补贴核查结果仍未完全落地；2）投资收益同比下降，主要是处置长期股权投资收益大幅下降。追溯调整后，2022年公司归母净利同比（+11%）低于利润总额同比（+20%），我们预计主要是新投产项目持股比例下降、导致少数股东损益占比有所上升。
　　风光项目储备丰富，维持买入评级
　　公司在建与储备项目装机规模可观，1H22公司新增核准或备案装机合计7.3GW，其中风电2.91GW/光伏4.09GW/独立储能0.3GW，有望助力公司业绩持续高增长。公司当前股价对应2022-2024年PE为23/18/15x，PB为2.1/2.0/1.8x。新能源发电行业可比公司23年PEG均值为0.72x（Wind一致预期）。我们认为公司具备成为全球海上风电龙头的潜力，净利润CAGR（23%）好于可比均值（20%），给予公司23年1.0x PEG（相对溢价0.28x），目标价7.28元。
　　风险提示：电价风险；限电风险；可再生能源补贴滞后风险。