浙商证券-医思健康-2138.HK-点评报告：收购香港医美设备代理龙头，客流回补+业务协同共驱成长-230215

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　　收购香港光电医美设备代理商，连续三年业绩承诺不低于2500万港元
　　事件：2月7日公司公告，间接全资附属公司Union Medical Technology以最高总现金代价1.25亿港元及公平值为1250万港元的代价股份，收购ExcellentConnect 100%股份。
　　交易对价及细节：据交易公告，本次收购现金代价最高1.25亿港元，其中初始现金代价为1亿港元，剩余或然代价将参考标的未来业绩进行支付：1）若纯利年复合增速不低于5%则支付2500万港元；2）低于3%则不支付；3）介于二者之间则支付1250万港元。此外本次交易完成后，公司将Union 25%股份（公平值约1250万港元）转让给卖方，即最终公司将持有Excellent Connect 75%股份。
　　业绩承诺：据交易公告，收购标的承诺连续三年纯利不低于2500万港元，累计不低于7500万港元，若业绩未完成承诺目标，除不可抗力因素外，将由卖方出资进行补足。
　　解读：垂直整合医美生态圈，降本增效优势凸显
　　据交易公告，本次收购标的核心附属公司为香港轻医美设备代理龙头，主要从事美容设备及耗材分销、租赁业务，20/21年税后溢利为1198/2528万港元。即以21年利润计，本次收购估值约4-5倍，并进行利润保证，符合公司历史风格，可为后续运营整合奠定良好基础。
　　我们认为，此次收购药械行业龙头本质上是公司“TTIPP”合作战略的进一步延伸，将有利于公司垂直整合产业链，推进降本增效。医美作为服务行业，顾客需求端的增长与产品供给端的迭代可互相促进，即优质产品的供给也将有效拉动消费。医思健康拥有完善的线下终端门店及线上流量入口布局，医美器械代理商可在渠道建设、设备选品、成本优化等方面深度赋能公司运营；医思亦将有效促进器械商的设备推广及市场教育培训。上游与下游强强联合，可进一步巩固获客渠道，夯实公司香港医美行业领先地位。
　　此外，公司将在交易完成后五年内向Union Medical Technology提供最高2亿港元的无担保免息股东贷款，用于进一步收购布局亚太地区医美上游业务，未来医美产业链整合前景值得期待。
　　短期催化：通关客流高增，业绩有望回补
　　自1.8日港陆通关恢复以来，内地客流回补明显。据香港政府入境事务处官网披露，截至2.11日单日内地赴港通关人数已突破4.9万人，恢复至2019年日均人数4-5成水平。封关前跨境医疗年收入贡献约6亿港元，业绩贡献过亿，伴随年后出行意愿释放，预计跨境消费人群将进一步增长，预计FY24有望形成5000万港元左右业绩支持。
　　长期看好：多元业务协同，打造大健康生态版图
　　公司已逐步构建起“消费医疗+医疗美容+生活美容+宠物医疗”的多元业务矩阵，可对新收机构在财务、营销、数字化等维度提供支撑，平台精细化整合能力持续赋能。23上半财年客户复购率/跨品牌消费比例分别达93.7%/28.1%，较22财年提升3.5pp/0.6pp。
　　盈利预测与估值
　　公司是香港最大非医院医疗服务商及医美服务商，内生增长+外延并购，精细化运营整合医疗资产，打造高留存一站式服务平台。考虑到：1）此前香港防疫政策调整，高净值外游客户影响本地消费；2）内地疫情过峰，冲击广深沪等地门店经营，我们相应下调盈利预测，并综合考虑未来内地跨境消费旅客业绩增量及本次收购等因素，预计FY23-25公司归母净利润分别为1.0/3.5/5.1亿港元，同比-52%/+265%/46%，当前市值下对应PE为101/28/19X，估值较同业存在一定提升空间，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　疫情恢复不及预期的风险，新店扩张不及预期的风险，监管政策变动风险，医疗及医美事故风险。