民生证券-城投随笔系列：延期平滑、展期续接，如何理解？-230215

《民生证券-城投随笔系列：延期平滑、展期续接，如何理解？-230215（13页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《民生证券-城投随笔系列：延期平滑、展期续接，如何理解？-230215（13页）.pdf（13页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　2023年播州区政府工作报告说了什么？
　　遵义市播州区政府工作报告在2023年工作安排部分的第八点“紧盯风险大防范，奋力增强群众安全感”中提到：“通过延期平滑、展期续持、筹集资金偿还等方式妥善解决2023年到期企业债券本息”。
　　这里延期和展期对应落脚点是企业债券本息，让市场不禁担忧：针对公开市场债券也要展期了？
　　此前贵州区域内上级政府（包括遵义市级政府、贵州省级政府），以及贵州其他各区县针对防范化解债务风险的表述当中，展期这类措辞针对的均是整体的有息债务，故而在相应的语境之下，引导的市场预期还算正向。
　　展期，是什么概念？
　　一方面我们关注贷款展期：根据《贷款通则》第十二条，“不能按期归还贷款的，借款人应当在贷款到期日之前，向贷款人申请贷款展期”。关于贷款展期的条件“是否展期由贷款人决定。申请保证贷款、抵押贷款、质押贷款展期的，还应当由保证人、抵押人、出质人出具同意的书面证明。已有约定的，按照约定执行”。
　　另一方面我们关注债券展期：根据2020年7月央行、发改委、证监会联合发布的《关于公司信用类债券违约处置有关事宜的通知》，“发行人与债券持有人双方可以在平等协商、自愿的基础上通过债券置换、展期等方式进行债务重组”。关于债券展期的条件，债券展期需经持有人会议决议通过展期方案。
　　无论是贷款展期还是债券展期，都是债务人及债权人双方就原合同的到期条款进行重新协商、延缓支付。从债务人角度来看，债务展期可缓解短期内压力，避免直接触发违约；从债权人角度来看，债务展期不能从根本解决上解决债务人的偿付问题，展期后违约风险仍然存在，债权人需综合考虑展期方案及债务人后续的偿债能力。
　　尤其是针对城投公开市场发行的债券（包括私募品种），展期是超预期的。
　　对此，如何理解？
　　首先，我们来看看播州区过去债券的发行情况，或不排除非市场化发行的情况。2020年发行的债券均出现显著的一二级倒挂现象（即发行时票面利率低于上市后中债估值），而且发行的票面利率也值得回味，均是私募品种。
　　由此，从积极的角度理解：播州区政府工作报告当中提及的延期平滑、展期续接，关键是让相应存续债的原始资金方和持有人继续持有，不管是先不选择回售行权，还是新发行债券接续，而并非指向直接在原有债券上进行展期，这一行为市场影响太大，与政府工作报告当中的“防止发生系统性风险，切实维护我区经济社会发展和债券市场的长期稳定”或并不相符，也与其上级政府对防范化解债务风险的顶层设计思路不符。但从谨慎观察的原则出发，可以密切关注相关区域的相关动向。
　　此外，我们还可关注区县政府工作报告对外印发的流程是怎样的，需要哪一级人大审议，各级人大之间的关系如何？通常来说，市县政府工作报告由本级人大通过即可对外印发。各级人大及其常委会履职具有独立性，各级人大之间没有上下级的领导与被领导的关系，而是“监督、联系、指导”的关系。
　　风险提示：城投口径偏差；部分数据缺失所导致的偏差；宏观经济、地方政府债务压力、区域及平台评价的主观性。