德邦证券-甬金股份-603995-不锈钢龙头加工费有望回升，电池壳和钛合金打开新增长极-230215

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　　公司营收增长，利润承压，22年开拓两项新业务。公司是老牌不锈钢企业，19年以来公司营收持续上升，22年归母净利承压。公司开拓新业务前专注不锈钢，宽幅不锈钢营收和毛利占比较高。22年公司拟开拓预镀镍电池壳材料和钛合金两大业务助力公司发展。
　　不锈钢需求承压加工费降低，23年国内需求向好加工费有望回升。公司不锈钢产能快速扩张，到24年共457.45万吨，21-24年复合增速38.70%，其中：（1）宽幅冷轧不锈钢产能21年149.6万吨，到24年产能422.6万吨（2）精密冷轧不锈钢产能21年21.85万吨，24年34.85万吨。23年1月中国PMI回升至荣枯线50%以上，预计公司加工费有望回升。
　　布局电池壳业务，下游4680等圆柱电池市场前景广阔。公司布局预镀镍电池壳，一期12个月建设期预计2023年底前投产，设计产能7.5万吨，二期18个月建设期设计产能15万吨。预镀镍电池壳镀膜更均匀，应用于多种圆柱形电池中，据东方电热预测到25年整体预镀镍电池壳需求60-70万吨，较21年18.5万吨有2倍以上增长，据我们测算动力电池壳预计到25年需求量43.26万吨，2021-2025年复合增长率96.83%。
　　布局钛合金业务。公司拟与龙佰集团股份有限公司、贵州航宇科技发展股份有限公司、焦作汇鸿钛金科技合伙企业（有限合伙）共同出资设立河南中源钛业有限公司（暂定名），投资建设“年产6万吨钛合金新材料项目”，项目计划总投资额约31.44亿元；
　　盈利预测：随着未来公司不锈钢产能落地公司不锈钢传统业务有望大幅扩张，另外电池壳、钛合金新业务预计将为公司带来新增长点。预测公司22-24年营收分别为372.22/548.76/696.74亿元，归母净利润分别为5.15/10.14/14.50亿元，PE分别为22.20/11.27/7.88。选取三个行业可比公司，按照公司毛利加权平均PE为18.91/10.74/9.87，公司24年估值具有性价比，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：（1）公司产线建设不及预期；（2）电池壳行业竞争加剧；（3）公司钛合金业务销售端出现问题