中泰国际-药明生物-2269.HK-2022年核心盈利逊预期，主营业务中期前景良好-230215

《中泰国际-药明生物-2269.HK-2022年核心盈利逊预期，主营业务中期前景良好-230215（7页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中泰国际-药明生物-2269.HK-2022年核心盈利逊预期，主营业务中期前景良好-230215（7页）.pdf（7页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　2022年收入快速增加，但核心盈利逊于预期
　　公司发布22年盈利预告，预计全年收入将同比增加约48.4%至152.7亿元人民币（下同），略超预期。反映核心业务营运情况的经调整净利润将同比增加47%至约48.8亿元，略逊于预期，我们预计是四季度国内疫情导致部分设施产能利用率下降影响利润率等原因造成。
　　新冠疫情已舒缓，下调2023-24E新冠项目收入预测
　　我们预计2022年新冠项目将总共为公司带来3亿美元左右的收入，但目前全球疫情已舒缓，我们按照保守原则将2023年新冠项目收入贡献下调至5,000万美元，2024年则暂不再考虑新冠项目的贡献。
　　主营业务非新冠业务收入2023年1季度可能略受疫情影响，但是中期前景良好
　　公司2022年底588个在手项目中非新冠项目占546个，我们认为该业务2023年初营运可能仍略受国内疫情影响，但未来两年将保持较快增长，预计2022-24E非新冠项目收入将从132.2亿元增加到244.1亿元，基于：1）公司获取项目的能力不断加强，业绩能见度很高：2020-22年公司新增非新冠项目数量分别为85、124、127个，这些项目将逐渐兑现收入；2）按照目前临床试验的进展，公司预计收费较高的商业化项目数量将从2021年的9个（以非新冠项目为主）增加至2024年的26~29个（均为非新冠项目）；3）公司去年底已被从美国”UVL”清单中移除，未来进口设备不受该清单限制；4）公司在手项目集中于研发需求广阔的优质赛道，包括单抗、双抗、抗体偶联物、融合蛋白等。这些产品在肿瘤等领域疗效较好，未来将有更多药企开发这类产品，公司在这些领域研发经验丰富，有能力获取更多订单。
　　下调盈利预测及目标价，维持“买入”评级
　　根据公司盈利预告，我们将2022年收入预测上调1.6%，经调整净利润预测下调8.6%。考虑到2023年1季度国内药企营运普遍受新冠疫情影响以及下调新冠业务收入等因素，我们将2023-24E收入预测分别下调3.5%、6.8%，经调整净利润预测分别下调3.6%、7.3%。根据调整后DCF模型，目标价从110.40港元调整至90.00港元，对应45.2%上涨空间，维持“买入”评级。
　　风险提示：（一）如公司客户经营情况减少研发支出可能影响公司收入；（二）现有项目进展中出现问题可能导致中断