光大证券-东山精密-002384-首次覆盖报告：消费电子为基，新能源为机-230215

《光大证券-东山精密-002384-首次覆盖报告：消费电子为基，新能源为机-230215（34页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《光大证券-东山精密-002384-首次覆盖报告：消费电子为基，新能源为机-230215（34页）.pdf（34页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　全球领先PCB厂商，业务多元化布局：东山精密为全球领先PCB厂商，2021年PCB企业营收排名中位列全球第三，在柔性线路板领域营收排名中位列全球第二，在LED小间距领域营收全球第一。公司21年实现营收317.93亿元，16-21CAGR超30%，21年归母净利润为18.62亿元，16-21CAGR为66.81%。
　　得益于A客户新品需求及新能源业务放量加速增长，公司预计2022年归母净利润为23.3-24.3亿元，同增25.10%-30.47%。
　　锚定新能源战略，汽车业务再造东山可期：公司PCB、光电显示、及精密制造三大板块全方位布局新能源，公司汽车业务ASP有望从21年的1000元提升至2026年超1.5万元，26年仅汽车业务营收有望过300亿，公司营收体量翻倍增长可期。PCB板块，电动化、智能化、轻量化改革驱动车用PCB需求，单车价值量有望提升至传统车10倍约3850元，公司在空板、打件以及高多层HDI上屡获突破，并有望于23年进一步进入软板模组供应，22-24年汽车板块PCB营收有望达9/16/26亿。精密制造板块，公司围绕车身、三电及电池全方位卡位，并于23年1月收购北美企业Aranda,扩张产能与客户配套。光电显示板块，23年1月收购苏州晶端，至此三大板块全面布局新能源。
　　业务协同显著，五大优势助力新能源战略：优势一：汽车冲压等金属加工工艺难度相对较大，公司金属加工起家，40余年工艺经验为新能源汽车转型赋能。
　　优势二：公司深耕通讯散热多年，与新能源散热业务技术协同，公司新能源车水冷板业务料号不断突破。优势三：消费电子行业积累快速响应能力，应对新能源车领域的高速变化争取份额。优势四：平台化优势，业务间协同引流。优势五：全球布局，贴近客户国际化发展更快响应需求。
　　PCB业务领航行业发展，VR/AR等新型电子产品拓展空间：软板方面，随着手机FPC需求量显著提升，以及VR/AR等新型电子产品起量，公司作为A客户的内资唯一供应商料号有望稳步提升，MFLX营收21年达157亿元，16-21CAGR达51.5%。硬板方面，子公司MULTEK是世界领先的前十PCB供应商之一，公司高阶硬板产能丰富，产品结构向高端化发展，客户结构不断改善。
　　盈利预测、估值与评级：公司消费电子板块软硬板稳步发展位列世界前列，且借助多年经验厚积薄发成功卡位新能源领域，已在PCB、光电显示及精密制造三大板块全方位布局新能源，且料号和客户持续拓展，增长可期，我们预测22-24年公司归母净利润为24.17/ 30.65/ 37.26亿元，对应PE为21X/ 17X/ 14X，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：汽车电动化发展不及预期、消费电子需求不及预期、大客户依赖风险。