财通证券-精工钢构-600496-“钢结构+BIPV”双轮驱动，打造绿色集成建筑商-230215

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　　扎根钢结构一体化多年，业务深受市场认可。精工钢构是钢结构工程一体化龙头，专注主业多年。公司早期以专业分包为主，可提供钢结构设计、制造和安装一体化服务，后积极转型EPC工程总承包商。近五年来公司营收和利润保持较快增长，2017-2021年营业收入/归母净利润由65.33/0.62亿元增长至151.41/6.87亿元，CAGR达23.38%/82.45%。自2022年起，公司积极布局光伏建筑一体化业务，有望打开新的增长极。
　　钢结构市场扩容叠加EPC转型，公司营收业绩持续增长。“十三五”期间，装配式建筑由于节能环保等优势，开始受到大力推广支持，钢结构作为装配式建筑的一种，未来需求有望持续提升：1）政策目标明确，国家规划要求装配式建筑占新建建筑比例2025/2030年渗透率达到30%/40%；2）成本劣势逐步缩减，钢结构建筑节省人力、工期等优势逐步显现。相较于传统工程分包业务，EPC业务单个项目体量更大，毛利率也较高。公司在传统钢结构施工领域技术领先、品牌良好：1）有鸟巢、卡塔尔卢赛尔体育场等代表建筑；2）自有多项专利技术，产业链延伸至装配式建筑、光伏建筑等业务。依托已有优势，公司积极转型EPC业务，逐步获得市场认可。2021年，EPC业务为公司贡献了41.25亿元营收，占比达27.89%，为业绩增长提供了有力支撑。
　　“渠道+技术”行业领先，BIPV业务成为新增长点。光伏组件企业长于产品，施工企业在渠道及安装运维上优势明显，两者结合可各取所长，抢占BIPV市场份额。精工钢构积极布局BIPV业务，在渠道及技术等方面均有优势：1）钢结构业务体量行业领先，拥有大量符合BIPV的工商业和公建客户；2）光伏施工运维经验丰富，至今已拥有多项光伏建筑专利。公司绑定光伏龙头，与大型组件厂商东方日升、天合光能签署战略协议，进一步拓展BIPV业务;携手电力央企，与国电投、国核等央企签署战略协议，通过连接投资方、组件商与业主，加快推进光伏业务落地实施。硅料为硅电池的核心原料，硅电池在光伏组件的成本占比较高。近期，硅料价格大幅下降，BIPV装机量有望加速放量，行业或将迎来高速成长。
　　投资建议：短期看，经济复苏背景下，地方政府加大投资及高端制造业扩张有望带来钢结构建筑需求增加；中长期看，装配式钢结构建筑市场渗透率仍有较大提升空间，公司拥有自主装配式技术显著受益；此外，“双碳”目标下BIPV市场空间巨大，公司已经打通上下游产业链，有望开辟新增长点。我们预计公司2022-2024年归母净利润为7.03/9.02/11.09亿元，最新收盘价对应PE12.20/9.50/7.73，维持“增持”评级。
　　风险提示：经济恢复不及预期风险；原材料价格波动风险；汇率波动风险；BIPV业务开展不及预期风险